华盛新股聚焦：中国21世纪教育集团有限公司

编者注：中国21世纪教育集团有限公司今天打新，新股聚焦为您介绍公司未来的发展并带来估值方面的建议。

公司于本月15日-18日招股，拟发行3.6亿股，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权。每股发行价0.79-1.13港元，每手3000股，预期发售股份将于2018年5月29日正开始在联交所买卖。

公司简介

公司是河北省大型民办教育服务供应商，在石家庄市共开办15所学校，包括1所民办高校，6所培训学校以及8所幼儿园，市场份额在石家庄市分别达到8.4%、2.8%、1.4%。

行业分析

教育行业易受人口变动的影响，我国的民办教育学生入读人数直接受地区潜在学生数量的影响，公司业务主要活动区域位于河北省石家庄，通过统计数据可知，近5年河北省及石家庄年末常住人口都基本呈现上升趋势。

预计我国民办高等教育学生入读人数到2021年将增至800万人，自2016年起年复合增长率为3.9%。而且近年来，我国民办高等教育机构学生入读人数增长率大幅超过公里学校，民办高等教育整体渗透率从2011年的20.4%增长至2017年的22.8%，未来预计到2021年渗透率将到到24.3%。

充沛的生源保障了行业发展的动力，预计从2017年至2021年，我国民办高等教育总收入年复合增长率将达到7.6%，行业总收入将增长至1390亿元。

随着居民可支配收入的增加，中国家庭对教育的重视程度日益增加，对教育资源的需求迅速增长，由于优质教育资源的稀缺性，供求失衡导致在以考试为主要录取方式的中国教育现况下，中国家庭对子女的课外辅导尤为关注，预计该市场总收入在2017年至2021年将继续以9.5%的年复合增长率增长。

学前教育方面，在政府的强力支持下快速发展，从2011年423亿的行业总收入大幅增长至1348亿元，年复合增长率达21.3%，预计到2021年行业总收入将增长至2356亿元，民办幼儿园学生入读总人数将增长3450万人。

公司业务

公司收入、利润近年来逐年增长，收入在2015年、2016年、2017年分别为1.47亿元、1.46亿元、1.69亿元；年内利润分别为2673.6万元、4001.8万元、4503.8万元，收入主要来源为：石家庄理工职业学院、新天际辅导中心、新天际幼儿园。

公司学生入读人数以及资源利用率逐年保持递增，学生人数从2014-2015学年刚突破1万人的水平，到2017-2018学年已经接近2万人；利用率总体从70%左右增长为98%，基本实现饱和利用。

2015-2017年期间服务质量不断提升，公司单位学生获得收入不断提升，公司价值获得客户认可。其中，公司辅导中心学生续订课程套餐占比不断提升，份额分别为48.8%、51.7%、55.4%；幼儿园学生保留率分别达到96%、98.7%、99.3%。

公司收入来源主要为学费收入，最近2015-2017三年分别占据公司总收入的80.8%、79.5%、78.8%。一般在学生学年开始前支付整年学费及住宿费，并在使用课程相关期限内按比例确认收入，已收取但未赚取部分录作递延收入。2015-2017年公司递延收入占该年收入比例不断提升，也从侧面表现公司提供的产品服务获得用户的认可。

通过公司收入与教师数量之比，可以反映公司师资力量，从下图可以看出，公司职业学院单位教师创造收入能力不断提升，幼儿园方面也维持增长的趋势；鉴于辅导中心特殊市场，公司在师资力量匹配方面，兼职教师以更加成本的优势，数量较多，虽然单位教师创造收入能力降低，但是在短期内做大了辅导业务的盘子，业务毛利率还是处于上升之中。

挑战和估值

虽然公司在各项业务中市场份额保持前列，但是总体来讲，我国教育市场仍然呈现极度的分散化，市场竞争激烈。从下图可以看出，公司民办普通专科市场在石家庄、河北省以及京津冀都排名第二，但是前五名市场无论个体还是总体份额都将对较低。

而且就教育方面，虽然公司倡导京津冀一体化协同发展的策略，但是，三地之间教育存在巨大差异，例如仅就高考来讲，京津冀就使用三种不同的考卷，这无疑对公司发展带来了高昂的进入成本。从下图可以反映，即使在石家庄单一城市，课外辅导行业的市场碎片化；而在整个河北省，公司市场份额排名第七，但是市场份额也仅仅达到0.4%。

根据机构报告，从2017年到2021年期间河北省及京津冀地区民办幼儿园以及高等教育学生入读人数增长率将低于此前2011年至2017年增速：其中，河北省及京津冀地区民办高等教学学生总人数符合增长率在2017-2021年，将从2011-2017年的3.5%降低至3.4%；民办幼儿园学生总人数年复合增长率从此前的12.7%回落至10.8%。

面对极度分散的市场，激烈的竞争，行业整体生源数量下降的大趋势下，未来公司计划利用标准化运营管理优势，通过收购及重新包装第三方课外辅导服务供应商、幼儿园，在一体化区域扩张公司网络，目前计划在2018-2019年新增8-10所新辅导中心，3所至10所幼儿园，增强公司的市场渗透。因此，未来公司发展仍面临挑战。

估值方面，目前市值最高的中教控股市盈率接近50倍，市盈率最低的民生教育市值超过60亿，可以说教育行业，市场给予的估值不低；作为地区性知名教育服务商，公司17年营收1.69亿，净利4500万，发行如果以中值定价，17A市盈率25.5x，已包括上市开支1160万，调整后约20.3x，同类型比不算贵。

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