香港交易所(00388.HK)：一季度业绩符合预期，等待日均成交额回升

机构：银河证券

评级：买入

目标价：330.2港元 

香港交易所2018年一季度实现净利润25.6亿港元，同比增长49％，仍然有望达到市场对全 年盈利的共识预测97亿港元。一季度的主要增长动力，来自日均成交额的大幅上升（增加 97％至1,461亿港元）。公司经营杠杆良好，营业费用仅增长12％。虽然日均成交额于 2018年4月跌至约1,100亿港元，但仍高于2017年4月的720亿港元水平。我们认为，随着 上市改革帮助更多超大型新股（如小米）在今年稍后上市，日均成交额有机会反弹。我们维持对港交所的正面看法，我们的盈利预测维持不变。我们维持戈登增长模型目标价 330.2港元（42.6倍2018年市盈率；Beta值为1.38；股权成本为8.4％；中期股本回报率为 21.5％）。港交所的2018年市盈率为33.2倍，2018年EV/EBITDA为24.7倍。两项指标均 略低于7年平均水平。

投资亮点

收入增长36％推动净利润同比增长49％。港交所2018年一季度净利润同比增长49％ 至25.6亿港元。收入及其他收益同比增长36％至41.5亿港元。值得留意的是，2018年 一季度的日均成交额同比增加97％，导致交易费和结算和交收费增加58％至27亿港 元。期内公司有良好的经营杠杆，经营费用仅增加12％，这带动EBITDA利润率上升4 个百分点至77％。若撇除2017年一季度的一次性项目，经营费用的增幅更低，仅为 9％。 

互联互通成交额强劲增长。2018年一季度南向交易日均成交额为197亿港元，同比大 增156％。北向交易的日均成交额也同比上涨228％至190亿元人民币。在一季度，互 联互通的收入和其他收益为1.72亿港元，同比增长129％。 

LME是拖累一季度表现的唯一因素。商品业务收入同比下降6.7％至3.44亿港元。若 撇除不产生任何收费的行政交易，LME交易的金属合约日均成交量同比增长3％。收 入温和下滑的原因，是公司根据战略规划下调了短期和中期套利交易的费用以刺激市 场活动所致。大宗商品业务的EBITDA同比下降32％至1.74亿港元。  

4月日均成交额下降;有空间反弹。年初至今的日均成交额为1,320亿港元，接近我们 对全年预测的1,350亿港元。日均成交额在4月跌至约1,100亿港元，但我们认为随着 上市改革帮助更多超大型新股（如小米）在今年稍后上市，日均成交额有机会反弹。