保利协鑫(3800)：2014年度业绩发布会纪要，维持“买入”评级

作者：孙胜权

公司业绩低于预期：2014年公司实现营业收入372.2亿港元，同比上年增长45.8%，而公司拥有人应占利润为19.55亿港元，而上年同期为亏损6.64亿港元。公司净利润水准低于我们预期的21.97亿港元，主要是因为公司综合毛利率水准略低，而行政鲜出和财务费用都高于我们预期。

多晶硅业务：2014年公司多晶硅产量6.69万吨，而上年同期为5.04万吨，平均售价为21.7美元/千克，而去年同期为17.4美元/千克。西门子多晶硅技改后综合电耗已下降到约60度电/千克，2014年底多晶硅生产成本已下降到15.5美元/千克（现金成本13.5美元），产线技改并自备电厂达产后生产成本将下降到略高于13美元的水准（现金成本11.5美元）。产线技改后预计今年生产7万吨多晶硅。FBR生产线一期产能3000顿/年，2014年已生产约5-6百吨颗粒硅。预计2015年底FBR产能将扩充至2.5万吨/年，实际产量约5000吨，视市场需求良好，也可提高至8000吨，达产后FBR颗粒硅的现金成本约8美元/千克。

自备电厂：目前该电厂已获得国家环保部门的建设许可，目前处于调试状态中，预计5尥底之前投产。公司将执行最严格的环保要求，将电厂做成零排放、绿色低碳的环保能源。

硅片业务：2014年硅片产量13.1GW，而上年为8.8GW，平均售价为0.22美元/瓦，而去年同期为0.21美元/瓦。2014年硅片加工成本为0.08美元，低于行业平均水准。2015年预计生产14GW硅片，其中很少量为代加工。

传统电厂业务：2014年电力销售59.02亿度，比上年略微增长2.6%，预计无锡350MW燃气电站2015年投产。由于发电利用小时数减少以及燃气成本上升等原因，2014年电厂业务盈利有所下降。

光伏电站业务：公司2014年底拥有353MW国内光伏电站以及18MW海外光伏电站，未来电站投资主要由控股子公司协鑫新能源（451.HK）进行。该公司目前已开工及已完工电站专案总容量1.26GW，计画年内完成2GW的并网装机。

行业前景：进入3月份以来多晶硅价格大幅下跌，公司对多晶硅行业前景表示乐观，主要理由：

1、1季度为行业传统淡季，预计5月份将迎来电站建设高峰期；

2、国家商业部的禁止规定将于8月底将彻底消除多晶硅来料加工，改善国内多晶硅供求关系；

3、预计2016年光伏发电上网电价将下调，开发商将在2015年底抢装。

来源：交银国际