中兴通讯(0763):铁塔公司受益者,4G主设备市场份额扩大

中兴通讯(0763):铁塔公司受益者,4G主设备市场份额扩大
作者:Ashley Sheng

投资要点

年度业绩公布:根据香港会计准则,中兴通讯报告了2014年全年收入814.7亿人民币(同比上升13.6%)。其中运营商网路板块的营业收入为467.7亿元(同比上升14.9%),主要原因为是国内外4G系统设备、国内外路由器及交换机、国内光通信系统等产品营业收入上升所致;手机终端业务收入为231.2亿元(同比上升6.5%),主要是由于国内外4G手机收入上升所致;电信软体系统、服务及其他产品收入为115.9亿元(同比下滑9.7%),主要原因是国际服务营业收入下降所致。此外,净利润为26.3亿元(同比上升90.23%)。年度业绩结果和1月19日公布的业绩快报吻合。

毛利率改善:根据香港会计准则,2014年总体毛利率为29.1%,上升1.9百分点主要是由于运营商网路板块的毛利上升1百分点到35.6%,电信软体系统、服务及其他产品板块的毛利上升5.9百分点到30.8%。从地域来说,海外公司从低价抢份额、搬迁设备转向了合理价格竞标,因此海外业务的毛利有所改善,例如非洲和亚洲(不含中国)。 我们认为,未来ZTE在海外通过低价损害毛利将越来越少,主要是因为中兴4G主设备相对3G主设备技术更强、更成熟。国内业务来看,我们认为2H15及以后运营商扩容订单占比将增加,而扩容订单的毛利率要比首次安装的4G设备要高。因此,我们估计未来3年毛利率将会持续改善,15年-17年毛利率分别为30.1%,30.8% 和31.1%。

4G主设备市场份额扩大:根据我们的管道调研,中兴通讯在中移动TDD-LTE主设备三期集采中份额为38%,相较二期的34%和一期的26%都有所上升;在中联通的FDD-LTE主设备二期集采中份额为34%,相较一期的25%有所提升; 在中电信的一期和二期FDD-LTE主设备采购中均为约40%。市场份额扩大也体现了运营商对中兴4G设备的技术优势和稳定性的认可。

铁塔公司受益者:在中国联通和中国电信相继公布超预期的2015年资本开支指引(联通1000亿,电信1100亿),和4G发展战略后,我们维持之前的观点,即联通和电信将积极利用铁塔共用的机遇和节省下来的开支,购买更多的主设备,在城市加深加厚覆盖,在农村追赶中移动的覆盖。因此中兴通讯也将会是铁塔公司受益者。

上调至买入评级:考虑到毛利率持续提升,4G主设备三家运营商集采份额不断提高,我们将15年EPS从人民币0.95调高到人民币0.98元(同比上升33.3%),将16年EPS从1.1元上调至1.14元(同比上升15.6%),并预估17年EPS为1.24元(同比上升9.5%)。因此,我们将目标价从港币20.93元上调至港币21.5元,对应17.4倍15年PE,15倍16年PE和13.7倍17年PE。对应24.4%上涨空间,我们将评级从增持上调至买入。截止到3月25日收盘,H股相对A股折价约为40%,处于历史折价高位。


来源:申万研究
(注:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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