白云山(874.HK):王老吉重新出发,业绩加速增长

连涨6天定的白云山(600332.SH、874.HK)今日终于迎来了回调,这一波“势如破竹”的走势,起因于今年一季度那超乎预期的成绩单。一、超预期的一季报2018年4月26日,公司发布第一季度业绩报告,公司录得总营收69.09亿元

连涨6天的白云山(600332.SH、874.HK)今日终于迎来了回调,这一波“势如破竹”的走势,起因于今年一季度那超乎预期的成绩单。

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一、超预期的一季报

2018年4月26日,公司发布第一季度业绩报告,公司录得总营收69.09亿元(人民币,下同),同比增长30.66%;归属于公司股东净利润9.05亿元,较2016年同期的4.85亿,大幅增长了86.76%;经营活动产生的现金流量净额80.22亿元,同比增长125.36%;基本EPS 0.56元,同比增长86.91%。

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一季报的数据,可以说是非常亮眼了,净利和经营性现金流双双大幅增长。一季报的亮眼,王老吉功不可没。第一季度公司的纯利同比增加5.53亿元,其中王老吉就增加贡献了3.58亿元。根据国信证券的研报数据显示,受益于春节的影响,第一季度王老吉提货量7468万箱,较去年同期增长了50.69%;一季度(截止到3月),存货也减少至842万箱。借着春节的需求,王老吉加快渠道下沉,今年春节这一波,把去年底的存货消化的差不多,可以看出,存货也达到三年来历史的最低位。

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王老吉的官司想必大家都再熟悉不过了,兜兜转转,终于在去年有了结果。 历经六年的红罐官司,最后给了一句“因广药和加多宝都对”红罐王老吉凉茶“的包装装潢权益做出了重要贡献,所以在双方都不损害他人的合法利益的前提下,可以共同享有“红罐王老吉凉茶”包装装潢的权益“,就这样,以与加多宝共享这杯羹收尾。转头,“怕上火,喝正宗凉茶”广告语的诉讼也被驳回,最后只拿到500万的赔偿。

官司的结束,最明显的效果应该是营销费用会有明显的下降。果不其然,看今年第一季度的数据,公司不再把力使在消费者促销上,而是放在渠道环节,所以在消费者的促销投入上有所减少,因此销售费用有所下降。季报里显示,虽然王老吉的促销支出减少,但是渠道销售折扣率头同比增加了4.8%,渠道下沉的速度很快,渠道铺市率扩张也是明显的。为了应对今年春节的高峰期,去年年底公司就备下了一批存货,对比去年的财报,你就发现年底为春节备下的存货基本消耗完毕,所需要考虑的问题就是,第一季度的大幅增加的提货量,使得第二季度,面临着市场消化期的问题。

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大南药板块,整个板块利润增加了1.68亿元,受益于今年年初的流感因素的影响,药品销量增速明显,而主要品种金戈也保持着高速的增长。金戈之前(2016年)一直是以50mg的剂量在销售,当时的市场规模已经达到4个亿,在2017年5月21日金戈又推出了100mg、25mg两个剂型,上市后增速显著的提高,预计今年依然能保持两位数的增长。而白云山作为拥有最多中华老字号的公司,公司的OTC低价中成药品种的提价空间还很大。

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二、年报中的苗头

其实一季报的好成绩,在年报中就可以寻到苗头。

2017财年,公司录得营收209.54亿元,同比增长4.58%;归母净利润20.62亿元,同比增长36.71%;扣非后归母净利润19.4亿元,同比增长80.71%;基本EPS 1.27元,同比增长17.95%。其中大南药板块贡献营收77.95亿元,同比增长12.88%;大健康板块贡献收入85.74亿元,同比增长10.35%;大商业板块贡献营收43.28亿元,同比减少15.92%。

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大南药板块,2017年录得营收77.96亿元,同比增长12.88%,毛利率提升1.78个百分点至45.4%。化药方面贡献38.82亿元,同比增长5.26%,主要产品金戈贡献5.63亿元,同比增长40.7%,全年达到销量3963 万片,产销量大幅增长50%以上,市占率达到27%,是个十亿的潜在品种。中成药贡献39.13亿元,同比增长21.61%,多个品种的增速都有非常的可观。

枸橼酸西地那非片生产量同比增加 49.97%,销售量同比增加 52.25%;头孢克肟系列期末库存同比增加 48.62%,主要是2017年12月新车间GMP认证,增加产量备检,致使库存同比大幅度增加。注射用头孢硫脒生产量因为受到2017版国家医保药品目录中有关药敏试验的要求及门诊限制输液等限抗令医药政策的影响,导致其生产量、销售量和库存减少,分别同比减少 44.71%、36.31%和 72.59%。

2017年提价了的舒筋健腰丸销售量同比增加 30.05%,销量增长明显,导致期末库存也有所减少(同比下降 32.18%)。另一提价的消渴丸毛利率达到70.79%,但销量同比下降了11.53%,库存也有所上升(同比增长了25.87%)。

华陀再造丸,新增了一条生产线,所以生产量同比增加 63.03%,销售量同比增加 63.09%,主要是因为连锁业务销量的提升;因为市场需求增加,所以为了有一定的安全库存,期末库存同比增加56.77%。受到限抗令等影响,市场同类产品又较多,阿莫西林系列期末库存同比下降 66.57%,销售量也有所下滑。滋肾育胎丸生产量、销售量和期末库存分别同比减少 51.20%、37.77%和 48.21%,主要是因为产品由 60g 规格逐渐置换成 30g 规格,规格置换后单价上涨,需要重新投标,重新入药,导致销售量短期受影响下降,同时备货量相应减少。

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总体来说,主营产品增速都是可观的,依然看作为拥有多个百年老字号品牌的板块,未来在低价的OTC上还有提价的空间。好大南药板块未来的增长。

大健康板块,2017财年贡献85.7亿元,同比增长10.4%,毛利率增长4.47个百分点至45.25%,净利润6.3亿元,同比增加45.7%。去年上半年,因为市场竞争环境依然激烈,上半年的毛利率有所下滑,二季度有所缓和,销量也有所回升, 收入同比增加了16.53%,随着官司的结束,市场竞争也在逐步缓和,王老吉盈利回升明显,且随着渠道的进一步下沉,盈利回升还将持续。

大商业板块2017年贡献收入43.29 亿元,因为受到两票制等影响,同比下降了15.92%。但高毛利零售业务占比有所增加,医药商业板块毛利率也因此上升了1.54个百分点至7.54%。白云山想进入零售的心已经很明确了,去年1月4日就提出以自有现金(8亿元)认购一心堂的非公开发行A股股份,到2017年11月,证监会终于批下来,然后在2017年12月26日,云南一心堂发非公开A股股票4716.9万股,募集资金约9亿元,发行完成后,白云山认购本次非公开发行股份约4193万股,金额为8亿元,获一心堂7.38%的股权,成为一心堂第三大股东。另外,广药并表在即,广药在2015、2016、2017年前三个季度,分别录得营收293.93亿元、330.05亿元、272.71亿元,净利润2.35、2.50、1,95亿元。广药并表后,大商业板块的发展还是可以值得期待的。

小结

第一季度86.76%的归母净利润的增长,给予了市场一个大礼包,2017年开始,公司开始实施“控费维价”的营销策略,受益于此,未来净利润和毛利率都会持续走高。大南药板块增长势头不变,金戈新剂型的推出,市场还有进一步增长空间。王老吉大健康板块,官司的结束,让整个凉茶市场的竞争趋缓,然而虽然存货也达到三年来历史的最低位,但是一季度大幅增加的提货量,二季度市场消化期要多久,是个需要考虑的问题。

上次见到这么高的港股通持仓比例还是在去年10月的时候,那时候官司打的差不多,大家都在猜测账上那么多现金的白云山下一步将会做什么。现在之前的问题都尘埃落定,南下资金再次高涨,目前账上还有124.65亿现金,那么这次市场压的又是什么呢?

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