马鞍山钢铁(323)业绩点评:会计调整助公司维持盈利

马鞍山钢铁(323)业绩点评:会计调整助公司维持盈利
作者:李浩

动车轮短期内难以支撑公司业绩。火车轮及环件一直是公司的拳头产品,2014年毛利率达到17.16%,收入同比增长4.82%,车轮收入占到钢铁主营收入的2.5%。

目前,250km/H的动车轮已通过CRCC(中铁检验强证中心)强证,现正处于60万公里试跑阶段,350km/H的高速动车组车轮已达到技术标准,同时,通过收购法国瓦顿公司,实现技术互补,公司有望在下半年开拓海外市场,但是,对于公司在2015年是否能将随南北车实现“走出去”并贡献利润,我们强为还仍是未知数,公司的实力和技术虽然都符合标准,但相比国外成熟的技术而言,缺乏正式运营的经验,而且,在一带一路初期,盈利壹否不是衡量国产设鄠出口的标准,作为一带一路排头兵的南北车出海的最关键问题在于安全。公司可能通过技术积累和实验,先逐步实现国产替代进口,最终再实现出口,这将是一个度长的过程。

2014年业绩符合预期。2014年公司营业收入同比减少19%至598亿元,归属于上市公司股东净利润同比增长40.3%至2.2亿元。净利润同比大幅上涨的原因:通过调整固定资产折旧年限,增厚净利润3.38亿元。

四季度净利润环比有所改善。第四季度营业收入同比下降11.8%至153.9亿元,毛利率环比提升0.9个百分点至9.5%,毛利有所好转的原因:四季度板材价格较好。

行业需求下滑使得主营业务表现欠佳:公司主要产品中,板材毛利率增加3.61个百分点至8.84%,其他产品中毛利率基本维持不变,型材/线棒材/火车轮及环件毛利率基本维持不变。

维持“中性”的投资评级,维持目标价HK$2.32不变.我们强为公司在2015年在传统业务及车轮业务方面难有突出表现,继续维持“中性”的投资评级和目标价HK$2.32不变,15/16年EPS分别为0.04/0.05,目标价对应2015年PB为0.60x。

来源:交银国际
(注:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)

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