马鞍山钢铁(323)业绩点评：会计调整助公司维持盈利

作者：李浩

动车轮短期内难以支撑公司业绩。火车轮及环件一直是公司的拳头产品，2014年毛利率达到17.16%，收入同比增长4.82%，车轮收入占到钢铁主营收入的2.5%。

目前，250km/H的动车轮已通过CRCC(中铁检验强证中心)强证，现正处于60万公里试跑阶段，350km/H的高速动车组车轮已达到技术标准，同时，通过收购法国瓦顿公司，实现技术互补，公司有望在下半年开拓海外市场，但是，对于公司在2015年是否能将随南北车实现“走出去”并贡献利润，我们强为还仍是未知数，公司的实力和技术虽然都符合标准，但相比国外成熟的技术而言，缺乏正式运营的经验，而且，在一带一路初期，盈利壹否不是衡量国产设鄠出口的标准，作为一带一路排头兵的南北车出海的最关键问题在于安全。公司可能通过技术积累和实验，先逐步实现国产替代进口，最终再实现出口，这将是一个度长的过程。

2014年业绩符合预期。2014年公司营业收入同比减少19%至598亿元，归属于上市公司股东净利润同比增长40.3%至2.2亿元。净利润同比大幅上涨的原因：通过调整固定资产折旧年限，增厚净利润3.38亿元。

四季度净利润环比有所改善。第四季度营业收入同比下降11.8%至153.9亿元，毛利率环比提升0.9个百分点至9.5%，毛利有所好转的原因：四季度板材价格较好。

行业需求下滑使得主营业务表现欠佳：公司主要产品中，板材毛利率增加3.61个百分点至8.84%，其他产品中毛利率基本维持不变，型材/线棒材/火车轮及环件毛利率基本维持不变。

维持“中性”的投资评级，维持目标价HK$2.32不变.我们强为公司在2015年在传统业务及车轮业务方面难有突出表现，继续维持“中性”的投资评级和目标价HK$2.32不变，15/16年EPS分别为0.04/0.05，目标价对应2015年PB为0.60x。

来源：交银国际

（注：文中观点仅代表作者看法，仅供参考）