iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

导读东江控股,1983年于香港成立,2013年底在香港交易所挂牌。东江目前已经成为模具行业及注塑行业内颇具规模及代表性的集团公司,苹果公司也是其第二大客户;上市仅一年,东江控股就获得“亚洲巴菲特”谢清海的增持。但3D打印技术的不断崛起,对

导读

东江控股,1983年于香港成立,2013年底在香港交易所挂牌。东江目前已经成为模具行业及注塑行业内颇具规模及代表性的集团公司,苹果公司也是其第二大客户;上市仅一年,东江控股就获得“亚洲巴菲特”谢清海的增持。

但3D打印技术的不断崛起,对注塑业务有多大威胁?东江控股第二大客户为苹果公司,其盈利能力是否过于依赖苹果?其后续的增长潜力有多大?

带着这些疑问,4月26日,我和嘉银证券香港总经理胡总与东江控股(2283.HK)执行董事兼首席财务官--张芳华先生进行电话会议,期望可就此深入了解公司的最新动向及未来展望。

全文共2900个字,阅读需要5分钟,想看结果的小伙伴可以直接阅读最后一段

东江二字常常令我联想起,滔滔江水连绵不绝的意境。王安石著作《杂咏》中就有一句”乌石冈头踯躅红,东江柳色涨春风”,来描写作者对大自然美好山水景色的依恋。

iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

东江控股(2283.HK)这间于香港上市的企业,若纯以名字去猜测,小伙伴或以为它们的业务或多或少跟水务有关,其实不然。公司被大部分投资人遗忘,除与其市值尚未足50亿港元有关之外,也与该股每日成交量疏落有关,降低了投资者对其深入研究的兴趣,包括一般大型基金。

但投资本是一场寻宝游戏,你不懂欣赏,总有人会爱惜。

一、被机构投资者看好并不是空穴来风

东江控股(2283.HK)于2013年底在香港交易所挂牌,上市后仅一年,有”亚洲巴菲特”之称的谢清海,旗下的惠理基金于2014年12月增持东江控股超5%水平,以至于需要向公众披露持股量;其后,投资管理行业倍受信赖的全球领导者之一----富达基金也参股东江。

最新数据显示,惠理基金目前持有8.27%东江控股的股权,富达基金则持有5.16%公司股权。

东江控股就是这样一只被机构长线资金默默看好,股价并不是山洪瀑布般有很大拉升,但公司近几年业绩表现却十分优异的公司。接下来,就让我们为大家引路,去探讨东江控股为何会如此受到著名价值投资者的关注。

二、东江产品生活无处不在

iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

东江控股其实是全球领先的一站式注塑解决方案供应商之一,简单一点,即是小伙伴现在正在用的iPhone耳机的两边耳塞、音量调控器及USB线的头部及尾部的插头等产品,都是东江控股供应给苹果公司的;又例如,公司会议室内的商务电话的外壳、电动牙刷的外壳等都是东江控股的产品,生活中可谓无处不在。

东江也制作汽车零部件的大型模具,例如仪表板,其客户包括奔驰、宝马、大众、特斯拉等,反映公司的精密模具质量受到外界肯定,在业内的声誉也反响不俗。

三、苹果推新品,为东江“翻倍”壮胆

张总坦言,汽车零部件模具业务预期每年只有10-15%增幅,但胜在这分部业务的竞争对手不多,原因是同业大多数会选择去做一些较细型的汽车零部件模具,因此来自汽车零部件模具的收入相对稳定。

苹果公司可是集团的第二大客户,占去年总销售12%,估计今年来自苹果公司可录得约三成增幅。我们相信,2019年来自苹果公司的收入有望翻倍;预期,苹果公司于2019年会推出无线充电这个新产品,大部分有关注塑组件制造都会由东江控股负责。

于美国纳斯达克上市的Polycom是目前东江的最大客户,其商务电话外壳产品都是东江独家供应。公司预计,来自Polycom收入于2018年会有10%的跌幅 (2017年跌约5%),主要是该名大客户的产品相对成熟,料Polycom的销售难再有增长。

iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

数据源:公司资料、嘉银证券

至于其他客户及新经济板块业务(包括智能家居、医疗及个人护理、手机及可穿戴设备)的销售状况,大致上都是正面,篇幅有限,我不打算在此详加说明。

然而,我们根据管理层所提供的数据,加上按个别汽车制造商及全球智能手机等最新销售情况作考虑后,推算东江控股今年的总收入讲可按20%增长,达22.3亿港元;净利润将按年增30%至3.9亿元港元;每股盈利增31%至0.47港元。

以上述预算数字来看,集团之预测市盈率12.4倍,现价5.83港元也具吸引力。我们亦预计,公司的每股盈利可于未来两年以33%的增长,而今年手头订单可再增逾两成,从这方面考虑,更增加了投资该股的信心。

iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

数据源:公司资料、嘉银证券

四、如何判断公司的增长质量?

我们除了要看公司未来两三年的前景外,也应该深入探讨公司的增长质量如何,这样才能评估公司过去的增长,究竟是按着哪一种手段支持了整体业绩表现。例如,有些公司是背靠着加大杠杆、抑或是因降低税务开支,甚至透过利息开支去达到目的,那么这样的增长手段就值得商榷了。

去判断一家公司的增长质量,我通常都会运用我最喜爱的”杜邦分析法”(DuPont Analysis)。简单来说,杜邦分析法是把股东回报率拆开,当中可以看到回报主要是由哪种因素去支持,包括公司的资产运用效率、杠杆比率、税务开支负担、利息负担、营运收益率等。

在此特别提醒一下,由于我是第一次提到杜邦分析法,仅做简单解释,建议大家还是在网上找找相关资料做详细了解,毕竟这是一份研究报告,而不是教学课程,希望大家体谅。

iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

上述数据经调整,数据源:公司资料、嘉银证券

上图是东江控股利用杜邦分析后处理的数据。我们可以看到,公司的股东回报率(ROE)由2015起再度回升,但杠杆比率(Asset/Equity)则呈反向地走,反映公司过去几年核心业务做得不俗,而且没有刻意增加财务手段去达到目标,纯粹因为营运上的有效部署。营运利润率(EBIT/Sales)及净利润率(Net income/Sales)持续上升就是最好的证明。

五、生意做大或有集资需要

东江控股以往专注发展主业务,随着生意越做越大,预期投产的厂房已经达到了樽颈位,公司将会投入更多的资本开支,特别是它们买入来自日本的注塑机,比国内的机贵2倍以上,但日本注塑机胜在需要维修的机会较少。

我们预计,公司在今明两年在资本开支上的态度或更加进取,尤其要预留生产线供上述提到的苹果公司无线充电产品,这增加了集团在未来将有配股集资的需要,小伙伴可以多注意一下,不过我估计这种可能性在2019年才会发生,或许股价升至7元以上才触发配股诱因。

六、如何看待3D打印威胁?

我以往看注塑业务时,必定会联想起3D打印该是前者的最大宿敌;看法就相当于早前考察过的天能动力,其所生产的沿酸电池,总觉得很快就会被锂电池吞食。在电话会议结束前,我不禁问张总:3D打印对东江有着什么样的威胁?他解释,主要是3D打印出来的层面不够平滑,估计5-10年内注塑业务仍难被取代。

这样解释,小伙伴认同吗?无疑,3D打印是工业革命3.0,将会掀起新技术取代旧技术的浪潮。但是,不仅东江控股,甚至可以看看注塑机王者海天国际(1882.HK)的发展,这两家公司的业绩在过去4年里都没有出现丝毫倒退,也证明了所谓新科技仍处于”雷声大、雨点小”的状态,归根究底,新闻报导的新科技崛起太过夸张了,误导了我们的判断。

总结:高素质增长,值得买入

最后,总结一下我的看法。我跟嘉银证券香港总经理胡总都很欣赏东江控股管理层的率直,要面临来自最大客户的收入录得一成的倒退,言词也不经任何修饰,那么坦荡荡表达出来,不是每家公司的管理层可以做到。

虽然商务电话外壳的生意持续萎缩中,但第二大客户苹果的订单冒起,将可抵销前者带来的不利影响。

加上,我们亦经过数据处理进行分析,测试过公司的盈利增长具备一定的素质,而我亦进行另一种分析,去判断公司的会计处理手法,结果也告诉了我们,这是属于非常高质素的入账方式。

不能否认,注塑业务的最大风险是3D打印技术的发展速度,但似乎来势又不是那么凶猛,先暂且忽略。有鉴于此,我们首次覆盖东江控股,给予该股以「买入」建议,目标价6.91元,相当于预测市盈率14.7倍。

(作者本人为证监会持牌人士,并未持有上述股份)

iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

iPhone供货商东江控股(2283.HK),其魅力何在?

免 责 声 明

以上发布的所有内容以及任何操作仅代表个人观点,不代表平台观点,仅限于用户间交流与探讨,不构成投资建议,不具有证券投资咨询信息性质,不构成对任何股票、债券、期货、期权或任何其它金融产品的购买邀请,不应成为您作出任何投资或其他决定的依据。您须充分了解其合规性,平台不作任何信用担保

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论