火电一季报总结，行业业绩大反转

近日，火电企业一季报基本已公布，我们根据各大火电企业的经营状况，总结得出火电板块业绩反弹较大，二季度有望延续一季度业绩。

2017年火电净利润降幅最大

首先，回顾一下2017年火电行业大跌的业绩。由于供给侧改革，导致国内煤炭供应紧张，煤炭价格涨至了历史新高，以致煤电业绩到了历史低点。

 2017年整个电力板块扣非净利润为454.4亿元，同比降37.4%；其中，煤电降幅最大，净利润126.8亿元，同比下降70.6%。而水电得益于水量较为丰富，净利润实现316.9亿元，同比升11.9%。 

2017年由于煤价过高，煤企纷纷呼吁上调上网电价。2017年7月，政府性基金让利，国家取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，变相上调火电企业上网电价0.76分/千瓦时。但下半年煤价基本处于历史顶峰，煤价的负面影响大于上调电价的正面影响，2017年Q4严重脱了全年业绩，以致整体火电净利润下降70.6%。

2018年Q1整体大幅反弹

到2018年第一季度，整体电力板块扣非净利润达115.4亿元，同比升19.8%；其中，火电增幅最大，净利润达67.3亿元，同比增长44.2%。火电大幅增长的主要原因是社会用电量的整体增长带动电量需求增长，同时，上网电价有所上升，包括2017年7月变相上调的电价以及市场交易电价让利收窄。

财务方面，火电板块整体营收同比增长17.3%，而行业平均毛利率在14.4%，同比增长了0.9个百分点，环比增长2.4个百分点；而管理费用、财务费用分别升7.6%、15.6%；行业平均净利率5.5%，同比增长1.0个百分点，环比增长6.6个百分点。

总的来看整个火电板块是业绩明显增长，抵触反弹的。

火电板块中，增幅最大的莫过于华电国际（1071.hk），归母净利润增5707%，毛利率12%，同比增长2.95个百分点。

华电国际涨幅惊人，主要是因为华电发电量、上网电量、以及平均上网电价上升，同时煤价有所下降。公司发电量及上网电量分别增加6.66%及6.34%。而煤机利用小时回升4.1%，为近年来首度回升。平均电价上升0.014元/kWh，上升3.5%。

电价敏感度高，公司平均电价上升0.014元/kWh，上升3.5%，这主要是参与市场化的电价降价幅度收窄。净利润对电价敏感度分析结果显示，若公司的综合平均上网电价（含税）每上升 0.01 元/千瓦时，对 2018年的净利润的影响为+42%。

而华能国际（902.hk）净利润最高，达12.19亿元，同比增长87%；营收423.56亿元，同比增长15.1%，毛利率13.5%，同比增长1.2个百分点；净利率4%，同比增长1.4个百分点。

预计Q2保持Q1水平

煤价第二季度环比将下降

整个行业来说，自采暖季结束，煤价逐渐从高位回落，动力煤指数已回落至580元/吨左右，4月初，国家实行了进口煤限制令，令煤价出现见底回稳现象。目前根据六大电厂煤炭库存天数维持在19~20天的合理水平，及港口煤炭数量小幅下滑，但秦皇岛港库存仍维持在507万吨的稳定水平，加上煤炭旺季尚未来临。因此，预计2季度环比1季度煤价将有所下降，降幅或达10%左右，火电企业盈利环比或将回升。但对于2018年下半年走向要观察煤价的反弹力度。

用小时数将提升+电价上调效应

受煤电新增装机限制的影响，煤电产能趋向集中，随着煤电过剩产能的化解，大型煤电企业用电小时数将提升是大概率事件。2017年7月1日火电上网电价边上提高，2018年Q2仍然存在翘尾效应。预计2018年Q2的平均业绩同比仍然增长强劲。

用电量将稳步增长

自4.1日开始实现工商业降价平均10%的第一批措施，降价措施以电网和输配电让利为主，不应影响电力企业营收。相反，此电价下降措施有助于刺激第二、第三产业的用电需求，利好发电企业。

长远来说，随着社会经济发展，全社会用电需求将稳步增长。据分析师预测，018-2020 年的全社会用电量增速有望分别为 5.5%、5.4%和 5.1%。社会用电需求稳定增长保障电力行业的盈利，利好优质电力企业。

 估值

目前，港股的火电企业估值均较低，处于历史最低水平。相比来说，华电国际（1071.hk）对煤价及上网电价的上调敏感度比较高，平均每上升 0.01 元/千瓦时，对 2018年的净利润的影响为+42%，标准煤单价每下降10元/吨，对2018年的整体业绩的影响为+13%。目前PB 0.62倍，近两年历史平均PB为0.7-0.8倍，目前PB处于历史地位。