华能国际（902）调研纪要：净利润低于预期，经营稳定

作者：杨义琼

1、2014年业绩概述

截至2014年12月31日，公司实现收入人民币（下同）1254.07亿元，同比下降6.3%；归属于公司股东的净利润107.57亿元，同比增长3.2%；每股收益0.76元，每股净资产4.86元，建议派发末期股息0.38元/股（含税）。公司业绩低于预期。

2、2015年1、2月发电情况

发电量与去年同期基本持平（包括今年1月9日收购的项目）。

3、 2015年单位燃料成本指引

综合分析燃料市场情况与公司2015年电量结构，公司认为2015年综合单位燃料成本与去年持平，但燃煤单位燃料成本会略有下降（降幅3%-4%）。

4、2014年直供电量、电价

公司2014年在全国8省市有直供电交易，总直供电量101亿千瓦时，电价与既发电量相比，下降0.03-0.04元/kwh。

5、2015年直供电情况

目前从2015年两个多月的时间看，交易电量无明显增长，还集中于原来开展过交易电量的区域，大部分采取双方交易的模式，广东采取平台式交易模式。

6、电改

公司认为电改不仅仅是市场化的改变，也是整个经营机制的改变，从过去的计划到市场，从过去的对单一的电网公司到现在的对多家用户，从国家层面到各个省市都将会是很大的改变。公司也在积极研究和应对，在等相关细则和配套文件。

7、燃机机组回报

公司的燃机盈利情况不错，2014年除了年底新投产的3家燃机电厂，其他燃机电厂均盈利，ROE达11.5%。

8、2015年燃气电价是否会下调

目前没有得到相关信息。

9、2014年进行资产减值拨备关停的电

山东沾化，因为机组关停，计提2亿9的资产减值准备。

10、近两年投产的项目

2015年年中将投产中国第一台二次再热机组，还有北京、南京的热电联产项目，此外还有一批风电项目，主要集中在中、南部省份；2016年的项目有：苏州的燃机项目，桂林的分布式能源，西部的燃机，此外还有一些风电项目等等。

11、大士能源

2015年1、2月份的经营状况与去年同期基本持平。

12、电价未获悉电价下调的具体时间

此次电价调整与以往不同，过去是国家统一协调，这次由各个省市自己出台政策。

13、2015火电利用小时指引

2015年综合利用小时指引为4460小时，预计火电利用小时比综合小时数再多200小时。

14、总利润中沿海省份占比

华东地区利润占比较大，共占32%。江苏占总利润11%，广东占8%。