中国香港股票推介：民生银行(1988.HK)，目标价： 12.38 港元

机构：中信证券

评级：关注

目标价： 12.38 港元

民生银行 2018 年一季度实现归母净利润 149 亿，同比增长 5.2% 收入端：营业收入近五个季度以来首次实现单季同比正增长 (+1.4%)，主要得益于利息净收入增速的由负转正 (+6.97%，还原会计准则切换影响)；支出端，费用控制稳健，成本收入比 24.75% (同比+0.03pct)，拨备计提 亦有小幅改善 (单季计提资产减值损失 86 亿，同比减少 4 亿)。 

资产负债表扩张延续，存贷款占比双提升 

1Q18 公司延续了去年四季度的扩表趋势，总资产增加 1004 亿 (增幅 1.7%)。(1) 资产端主配信贷资产，贷款 单季增 1022 亿 (对公、个贷分别增 804 亿/218 亿)，信贷在生息资产中的占比提升 1.1pct 至 50.7%；(2) 负债 端存款占比提升，一季度客户存款增加 843 亿，计息负债存量占比达到 59.5% (QoQ +0.7%)，但与此同时主 动负债品种也有明显增长 (应付债券+520 亿，同业存款+417 亿)，表明公司负债端增长仍存在一定压力。 

资产质量平稳，拨备达标短期压力缓释 

公司 1Q18 不良贷款率 1.71%，与年初持平，账面不良贷款余额增加 17.58 亿元 (较去年同期减少 5.88 亿)。 会计准则切换带来拨备加计，一季度末公司拨备覆盖率 172%，较年初大幅提高 17pcts，加之今年实施的拨备 新政，短期拨备监管达标压力明显降低。但考虑到公司关注贷款率仍处较高水平 (17 年末 4.06%)，后续信用 成本仍有一定压力。 

会计准则切换使资产减值损失一次性加计约 115 亿左右，拉低核心一级资本充足率约 26BPs 新会计准则下，预期损失法的使用使资产减值损失加计 (从所有者权益项下的“未分配利润”科目一次性划 转)，我们粗略计算此部分加计金额在 115 亿左右。资本净额下降，相应拉低年初核心一级/一级资本充足率约 26BPs，影响幅度较小。 

风险因素 

宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。 

建议关注

公司规模和收入在一季度均延续了改善势头，但负债端结构调整、风险暴露化解仍在进行过程中。维持 2018/19 年 EPS (归属于普通股股东口径) 预测 1.44/1.55 元。维持 A 股目标价 8.6 元 (合 H 股 12.38 港元)。