中国通信服务（552）调研：仍在寻求转型，业务增长不及预期

作者：余小丽

1、公司业绩：中国通信服务公司2014年经营收入为731.76亿元，同比增长6.9%。股东应占利润为21.5亿元，同比下降3.9%，与2013年相比降幅收窄。其中，来自电信基建服务的收入为340.08亿元，同比增长6.2%；来自业务流程外包服务的收入为312.15亿元，同比增长7.6%；来自应用、内容及其他服务的收入为79.53亿元，同比增长7.3%。中国通信服务公司2014年来自国内电信运营商的经营收入为471.17亿元，同比增长8.8%，占经营收入的64.4%，国内电信运营商仍是中通服经营业绩贡献第一的客户，其中，来自中国电信的收入同比增长9.3%，占经营收入比重为43.7%，来自中国移动和中国联通合计收入同比增长7.6%，占经营收入比重为20.7%。

2014年中国通信服务公司来自国内非运营商集团客户及海外客户的合计经营收入为260.59亿元，同比增长3.7%，占经营收入的比重为35.6%。其中来自国内非运营商集团客户收入为222.69亿元，同比增长4.4%，占经营收入比重为30.4%；来自海外客户收入为37.9亿元，同比下降0.6%，占经营收入比重为5.2%。

2、2014年上下半年增速波动大：4g拍照发放延迟上半年下半年加速，后陈发力，加强对现金控制，现金流改善，去年流出。公司认为去年国内运营商资本开支上下半年投放不均衡导致公司收入增长集中在下半年体现，其中运营商维护业务同比增长18.7%，是增长的主要拉动力。上半年收入增长0.6，下半年增长29%。下半年来自的运营商业务增长带动公司整体收入增长。在运营商业务中除了运营商的资本开支外，还提供了运行、维护等服务，特别是信息技术方面。成功的拓展了运营商opex业务，现在公司超过一半收入是来自运营商工程收入以外的收入。

3、国内非运用商市场拓展:现在公司的智慧城市业务已经得到很多城市政府的认可。未来公司会把握城市管理数据化带来机遇，也注重和企业之间的合作，去年已经初有规模，例如公司和银行的合作产品“掌钱”，同时还为18家企业提供人力资源管理方案。虽然公司做不到顶端的核心程序开发，但是可以提供平台维护，环境维护。

4、公司在TIT服务方面发展：未来希望能够给客户提供咨询、设计、维护的一体化服务，拓展现有收入规模。

5、IT服务方面遇到的机遇：第一是中国信息化带动的工业化发展，第二虚拟运营商的出现，第三传统运营商互联网化，其余还有中国工信部制定的宽带战略，4G更新换代，铁塔工司的成立，中国最新制定的一带一路战略。

6、目前公司发展遇到的挑战：营改增、用工合同改制、4G投资更讲究效率等，会让公司收入增长及毛利率维持面临压力，同时4G建设完成后运营商投资下降，公司为了应对需要做出的转变，转变的过程也会比较艰难。

7、去年客户维度变化：公司去年来自运营商收入上升8.8%，非运营商收入上升4.4%，海外持平。海外业务持平是因为公司控制了效益偏低的业务。由于公司长期与运营商合作，导致拓展非运营商类公司在管理和经验上还有不足，未来会不断优化，更加注重有效率的业务。

8、海外业务的情况：目前已经过渡到以总包大项目为主，接近半数的收入来自总包业务。公司认为海外市场是广阔的，机遇与挑战并存，现在中国提出一带一路战略，亚投行加大发展中国家的投入，中国政府政策支持企业走出去都让公司有一个好的发展环境。但是未来在收入增长的同时，会加强控制海外应收账款的质量。

9、分包成本上升：主要是劳动密集型业务去年收入增长较快，但是公司总体人数经过精简后有所下降。10、毛利率下降：这与服务单价下降，营改增，新劳务法事实有关系。11、应收账期有所拉长：新增的应收账款都是来自运营商的，回收压力不大。公司会继续加强应收和现金流，不过公司认为未来应收账款还是有压力上升。

12、派息水平调低：为了保持公司运行稳定，决定调低派息水平。

13、国家现在提倡一带一路，公司在海外的竞争对手及优势：作为中国一流的施工企业，去年了收购中通建，目前公司的技术水平是得到国际认可的。竞争对手包括国内和国外的设备供应商和服务商，公司与他们是一种竞争合作关系，因为有时候项目是由公司总承包，由对手提供服务，有时候则反之。优势的话，在关键项目上公司拥有运营商背景，在提供技术，运营，一体化服务上是有优势的。

14、铁塔公司成立，今年对客户收入结构变化影响，会不会成为主要客户：中国成立铁塔的主要目的是为了降低运营商之间的重复建设，实现资源整合。铁塔的主要客户是三大运营商，铁塔除了接运营商工程外，还有提供维护工作等高端维护服务，如果公司提供服务能使铁塔成本降低，公司就可以提供相应的服务。未来将通过市场竞争，使铁塔成为公司的主要客户。

15、劳动法对公司2015年毛利率是否会继续有影响：过去公司是劳动密集型服务提供商，但现在法律规定派遣制员工不能超过10%，同时目前公司仍聚焦在工程建设上，所以就需要减人，为了多更多采取外包的形式，但是目前外包的成本也在上升，所以如果公司能够实现业务转型成功，毛利率是能够稳定。

16、今年收入预期，是否双位数增长：运营商的capex是大幅增长的，但是4G基站建设的工程量是下降，而且工程服务费用会降低，因为新技术更加先进，信号覆盖面变广。所以增长没有运营商capex增长高。未来公司将关注运营商的维护支出外包业务，该业务毛利率水平。

17、国企改革的影响：第一是成本会降低，提高工作单元的产出量，第二是调动了员工的积极性，例如采取混合所有制，第三，让员工持股，具备更多互联网思维。

18、总结及建议：公司2014年上、下半年呈现增速不一致的情况，主要和运营商投资节奏有关系，目前公司仍在寻求转型，业务增长预期没有此前市场想象中随着DFDD牌照发放后大幅释放，因为新的G4G投资更加注重效果，覆盖面更广，建议投资者谨慎。

来源：国元证券