蒙牛乳业（2319）蒙牛乳业2014年净利润增长31.9%

作者：胡尧盛

我们的观点：蒙牛乳业2014年业绩超出市场预期，归属股东净利润增长44.1%。2014年毛利率有所提升，净利率达到4.7%。未来公司会加强基础品类和明星品类的发展，费用率也会努力控制，可长期关注。

1、业绩概况：蒙牛乳业公布了2014年全年业绩，2014年公司收入500.49亿元，同比增长15.4%，突破500亿元大关。毛利率同比增加3.86个百分点，达到30.84%；归属股东净利润23.51亿元，同比增长44.1%；净利率达到4.7%，同比增加0.94个百分点，每股收益为1.21元，同比增长33.8%，公司整体业绩在2014年超出市场预期。

2、分类业绩情况：2014年液态奶收入430.36亿元，同比增长13.5%，占收入比重86%，降低1.4个百分点；其中，UHT、乳饮料、酸奶的收入分别为237亿元、119.2亿元和74.14亿元。冰激凌产品收入27.16亿元，同比下降10.2%，占收入比5.4%，下降1.6个百分点。奶粉业务收入39.61亿元，同比增长81.9%，主要为雅士利并表所致。

3、市占率：2014年，公司UHT产品市占率27%，同比下降0.2个百分点，液态奶整体市占率达到26.9%，同比下降0.4个百分点。常温酸奶目前的市占率在22%。

4、关于品类未来的战略：未来一定整合达能的资源，现在常温奶竞争非常激烈，而酸奶的投入是对消费者的消费趋势有一个培养的。关于新品类，公司也在思考，另外是公司未来也要在白奶品类中做大市场地位，保证在中国乳业上有一定的收奶量，要维持好产业链。一类是明星产品未来在白奶上能成为领导地位，牵扯到消费者粘性和消费升级。聚焦资源，组好新品类，做好一个组合。

5、目前特仑苏的增长势头：高端产品仍然保持2位数的增长，2014年的销量增长不是特别快。

6、2014下半年酸奶增长超过50%的看法：2014年酸奶增长50%，部分原因是达能并进来部分的影响，大约2个多亿。在2015年基础产品和高端酸奶都会双管齐下，对2015年上半年的利润率表示乐观。

7、目前市占率情况：2014年下半年伊利的市场份额超过蒙牛，目前蒙牛已经重新夺回了行业第一。

8、品类策略：明星品类，重点品类，将会聚焦发力，未来带来高端的消费人群，也能带来业绩的成长。15年也会提高基础品类的增长，过去奶源有限，增长主要靠涨价靠产品结构提升，目前最重要的应该是靠调结构和销量。中国乳品行业进入了新的好时期，还有很多人没有喝牛奶，过去价格最高，希望价格消费者可以接受。基础品类销售提高，企业利润不受损，因为规模起来了，市场环境也好了。

9、市场竞争：行业未来一定会竞争越来越激烈，公司仍然聚焦明星产品，在奶源和价格可以支持的情况下，才会加大白奶的销售规模。

10、对奶价的看法：未来的奶价有可能会继续下行，对产业链的平衡有好处。

11、全球奶源的看法：一定要全球视角看奶源，中国目前是挣扎期，饲养成本太高，近期不会替代，毕竟这是个中国农业的问题。

来源：国元证券