华电国际(1071.hk):估值低、敏感度高,Q1净利润触底大幅回弹

华电国际近日公布2018年一季度业绩,业绩大幅好转,超出预期。业绩大反转,归母净利润增5707%上网电量增加,平均上网电价升高,以致公司2018Q1224.7亿元,同比增长17.6%;净利润毛利率12%,同比增长2.95个百分点,较201

华电国际近日公布2018年一季度业绩,业绩大幅好转,超出预期。

业绩大反转,归母净利润增5707%

上网电量增加,平均上网电价升高,以致公司2018Q1224.7亿元,同比增长17.6%;净利润毛利率12%,同比增长2.95个百分点,较2017年全年增长1.46个百分点;归母净利润6.8亿元,同比增5,707%;扣非归母净利润6.58亿元,去年同期亏损0.49亿元;经营活动产生的现金净流入额为人民币53.67亿元,同比增加133.11%。

 

发电量及上网电量齐升

由于电力需求上升以及新投产机组增加,公司发电量及上网电量分别增加6.66%及6.34%。而煤机利用小时回升4.1%,为近年来首度回升。平均电价上升0.014元/kWh,上升3.5%。

 

电价敏感度高

2018Q1,公司平均电价上升0.014元/kWh,上升3.5%,这主要是参与市场化的电价降价幅度收窄。

根据华泰证券对华电国际的净利润对电价敏感度分析,若公司的综合平均上网电价(含税)每上升 0.01 元/千瓦时,对 2018年的净利润的影响为+42%。

预计2018年平均上网电价上升主要来自于市场化电价减幅的收窄。主要是由于2018年煤价有下跌趋势,煤价下跌,激发煤电联动的条件减弱,加上国家刚提出了要降低工商业电价10%,因此从国家层面分析,上调上网电价可能性小。

华电国际2017年参与市场交易电量约30%,在2017年多个火电企业的业绩发布会中,多家火电企业公司表示2018年市场交易电价折让将会收窄。

 

煤价下跌

煤价是影响煤电企业成本的最重要因素,成本占50%-60%,煤价的走势对煤电企业影响较大。对于华电国际,标煤单价每下降10元/吨,对2018年的整体业绩的影响为+13%,弹性较大。

过去几年,受煤炭供给侧改革,中国原煤产量由2013年开始下降到2016年,煤价到2018年初达到了了历史高位。但从煤炭去产能的目标分析,根据“十三五”计划,5年内去产能8亿吨。而2016-2017年共完成去产能5亿吨左右,2年已完成目标的63%,因此未来几年煤炭去产能将有所放缓。

2018年煤价从最高点的2月到4月跌幅到达 24%,随着煤炭去产能成果越来越接近目标,力度将越来越弱,预计煤价将在530-570元/吨的合理区间运行。

利用小时数有所提升

由于落后产能淘汰,先进及大型煤电企业的产能集中,华电国际的用电小时数稍有提升4.1%。根据敏感性分析,公司对利用小时数敏感度不高,利用小时数每上升 1%,对 2018 年净利润影响为+3%。

用电量将稳步增长

4.1日开始实现工商业降价平均10%的第一批措施,降价措施以电网和输配电让利为主,与火电无关。工商业电价下降有助于激发工商业的用电需求。

从长远来说,随着社会经济发展,全社会用电需求将稳步增长。据分析师预测,018-2020 年的全社会用电量增速有望分别为 5.5%、5.4%和 5.1%。社会用电需求稳定增长保障电力行业的盈利,利好优质电力企业。

 

估值

经过2017年煤价暴涨的风波后,煤电企业的估值已在历史低位。华电国际一季度业绩高于预期,不少券商提高了公司18-19年的盈利预测,预计2018、2019、2020年EPS为0.22、0.34、0.36元,对应港股对应PE分别为11.9/7.6/7.2倍。

目前华电国际PB 0.62倍,近两年历史平均PB为0.7-0.8倍,目前PB处于地位。同时,对比同行,目前华能国际PB 0.8倍,大唐发电0.68倍,均低于同行。

 

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