中国人寿(02628.HK)：盈利高增长主要来自传统险准备金折现率假设调整，目标价：26.30港元

机构：交银国际

评级：中性（维持）

目标价：26.30港元

1季度盈利高增长主要来自传统险准备金折现率假设调整。1季度公司实现归属母公司股东净利润135.18亿元，同比增长119.8%，与公司此前已发布业绩预增公告一致。营业收入同比下降2.5%，主要来自保费收入同比小幅下降；营业支出同比下降6.5%，退保金同比上升，赔付支出和提取保险责任准备金（传统险准备金折现率假设调整）同比显著下降。退保率3.96%，同比上升1.17个百分点。

首年期交保费同比小幅增长，趸交保费显著压缩；业务结构优化。1季度保费收入2434.2亿元，同比略降1.1%，主要由于趸交保费压缩。续期保费收入同比增长39.4%，贡献保费收入增速18.0个百分点，但基本被趸交保费降幅所抵销。1季度首年期交保费同比增长1.5%，趸交保费同比下降84.6%。首年期交占长险新单保费收入的86.7%，同比提高36.9个百分点；续期保费占比64.6%，同比提高18.75个百分点。

投资收益率同比下降主要由于权益类资产收益显著减少。1季末投资资产2.66万亿，较年初增长2.6%，投资收益同比持平。总投资收益率3.94%，同比下降0.65个百分点。1季度公司加大长久期固定收益资产投资力度，但是股票市场波动导致权益类资产收益显著减少。

维持中性评级和目标价26.30港元。我们主要下调提取保险责任准备金和费用假设，下调投资收益假设，上调18/19年盈利增速至60.9%/24.5%。我们预计公司2018年首年期交保费收入同比基本持平，新业务价值同比增长3.8%，内含价值同比增长12.3%，维持中性评级和目标价26.30港元