哈佛大学Martin Feldstein：当前最担心美国金融市场太脆弱

作者：CF40 

北京时间4月27日（周五），美国一季度经济数据出炉，实际GDP年化季环比初值为2.3%，超出预期的2%，尽管增速相较前值2.9%略有放缓，但这仍是2015年以来表现最佳的一季度数据；一季度GDP平减指数初值2%，不及预期2.2%，前值为2.3%；一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值为2.5%，与预期持平，好于前值 1.9%。

但英国经济增长不及预期，创下近六年来新低。英国统计局公布的最新数据显示，今年一季度GDP初值按季增长0.1%，低于预期增长0.3%，是2012年第四季度以来最差表现，去年第四季度增长0.4%。

不过，全球经济复苏的步伐并没有停下。国际货币基金组织（IMF）在2018年4月期的《世界经济展望》报告中将2018年和2019年的全球增长率预测值提升至3.9%，显著高于IMF在2017年10月的预测。IMF同时提示，未来几个季度之后的风险明显偏于下行。下行风险包括金融状况可能大幅收紧，对全球经济一体化的普遍支持减弱，贸易摩擦加剧，各国可能转而实施保护主义政策，以及地缘政治紧张形势。

就全球经济复苏、美国税改、金融危机等问题，近日，中国金融四十人论坛（CF40）秘书处专访了哈佛大学教授、美国总统经济顾问委员会前主席Martin Feldstein。Martin Feldstein说，“我担心的是（美国）金融市场太脆弱。”

近期，随着美国通胀预期上扬，各期限美国国债收益率均创多年来新高，4月24日10年期美债收益率向上突破3%，创造了2014年以来的新高，对债市、股市和汇市造成一定的心理冲击。Martin Feldstein提醒，虽然经济形势很好，但美国现在的风险是资产价格太高，而随着利率上升，可能会导致资产价格、股票市场价格、商业地产价格均下跌，让经济陷入衰退。

对于特朗普大规模减税可能令美国财政赤字面临进一步恶化的风险，Martin Feldstein认为，这非常可怕，是一个很严重的问题。他预测，未来由于退休人员的社会保障转移支付和医疗保健成本上升，美国政府债务占GDP比重75%的比例将上升至95％。现在，随着新的减税计划实施，这一数字将上升到100％。他认为，解决问题的最好办法是降低某些大型社会保障转移支付的增长速度，降低高收入或中等收入人群的福利的增长。

以下是本次访谈的主要内容，Q=CF40   A=Martin Feldstein

Martin Feldstein（资料图）

Q：去年以来，全球主要经济体步入罕见的同步复苏周期。如何看待当前的全球经济复苏态势和未来增长前景？

A：谈论全球经济当然是个宽泛的话题。我认为我们会，或者说有很大可能会在2018年和2019年经历持续的增长。在美国，我担心的是，尽管我们各项经济指标都很乐观，比如很低的失业率，很低的通货膨胀率，税改法案也很好，但我担心的是金融市场太脆弱。

我认为现在的经济形势很好，但在美国现在的风险是资产价格太高，而随着利率上升，这可能导致资产价格、股票市场价格、商业地产价格均下跌， 这可能会让经济陷入衰退。

在欧洲情况则不同，我认为欧洲的主要问题是欧盟各国汇率和利率的不可持续。看看意大利的利率情况，意大利的十年利率只有美国的一半，而它的经济非常疲软，政府也很弱，所以目前我还看不出他们如何能恢复到正常状态。德国十年期利率为0.5%，如何让利率恢复到正常水平是欧盟国家面临的风险。

我认为在中国，风险主要是存在于债务和不良贷款，这些将给银行体系和非银行贷款人带来恶劣影响。我听说现在中国正在做很多努力，但这仍是一个很大的问题。

Q：金融危机爆发迄今已近十年，全球经济面临哪些新的风险？是否有再次爆发危机的可能性？

A：我不认为我们会遭遇美国在2007和2008年所经历那种危机，当时银行系统已经停止运转。我刚才描述的那些问题不太可能给银行带来那么大的打击。

Q：有学者担忧在利率水平处于历史低位且政府债务高企的条件下，如果再度爆发危机，决策者的应对工具将相当有限，对此您怎么看？

A：我完全同意。我认为问题在于，如果美国经济在今年或明年状况变差，对于美联储而言，现在的利率已经很低，已经没有大幅度降低利率以刺激经济的可能。

Q：特朗普税改特别强调企业税率的下调和吸引美国企业海外留存收入转回国内，那么对美国更广泛的人群和美国经济增长而言，减税可以带来哪些实质性影响？

A：确实是这样。 我认为这将刺激世界其他国家的资本向美国流入，并引导美国公司减少资本输出，因此我们将看到更多资本投资于美国公司。美国增加的资本投资将导致生产率上升，我们的工资将上涨，这将对美国的广大人口产生有利影响，并将提高美国的经济增长率。虽然不会让经济增长率一下子大幅增长，但它仍然足以在未来十年让人们的实际收入提高。

Q：特朗普税改可能引发新一轮面向美国的资本流动，这对其他经济体会产生怎样的溢出效应?

A：美国公司不再拿钱到欧洲去投资，而是把它留在国内，同时美国公司在海外的分支机构把资本汇回国内，而不是在欧洲当地投资。所以欧洲会看到资本投资减少。虽然数额并不是巨大，但会对欧洲的资本投资肯定会产生负面影响。

Q：大规模减税可能令美国财政赤字面临进一步恶化的风险，您对此怎么看？如何应对潜在的债务危机？

A：是的，的确会使美国财政赤字恶化。我认为这非常可怕。十年前，美国政府债务占GDP比重约为35-40%，现已翻倍到75%。预测未来，由于退休人员的社会保障转移支付和医疗保健成本上升，75%的比例预计将上升至95％。现在，随着新的减税计划实施，这一数字将上升到100％，所以我认为这是一个非常严重的问题。我们可以做些什么呢？我认为最好的办法就是降低某些大型社会保障转移支付的增长速度，因为这些项目受益人不是穷人。所以可以降低高收入或中等收入人群的福利的增长。我们不能削减现在退休人员的福利，但我们可以放慢增长速度。我们现在虽然没有这样做，但我认为应该这样做。

来源：中国金融四十人论坛