中国平安（2318.HK）：18年一季度新业务价值同比下跌7.5%，维持“买入”评级

机构：招商证券

评级：买入（维持）

目标价：113.4港元

18年一季度业绩显示新业务价值下降但新业务价值率增长

1）18年一季度归属股东净利润总计为257亿元人民币，同比增长11.5%。ROE（未年化）达5.3%；2）寿险和健康险新业务价值为199亿元人民币，同比下跌7.5%。但新业务价值率从17年一季度的27.2%上升至18年一季度的30.2%；3）财险业务综合成本率稳定，为95.9%，与17年一季度持平。财险部门净利润的下滑是因为投资收入降低。在我们看来，公司18年一季度新业务价值增长小幅低于预期。不过我们认为这主要是由于低利润率业务减少所致，因为整体新业务价值率同比上升了3.0pps。我们认为平安将会保持其在寿险和健康险市场的竞争优势，并预计到2018年底公司的新业务价值增长将改善。

管理层指引

1）管理层表示由于新业务价值率提高，公司18年一季度寿险产品结构得到改善；2）管理层仍有信心新业务价值增长将在2018年底前改善，并保持2018年新业务价值正增长的目标不变；3）管理层仍目标2018年寿险营销人员数量实现双位数增长；4）尽管综合成本率稳定，但由于汽车保险的市场化可能会造成竞争进一步加剧，管理层也在密切关注财险市场的发展；5）陆金所和汽车之家等均为集团贡献了积极的利润。

估值和风险

公司当前估值约为2.3倍2018年预测市净率。目标价（当前113.4港元）和财务预测仍在审视中。我们维持对公司股票的买入评级，是由于：1）尽管新业务价值呈负增长，但寿险产品结构得到增强；同时，管理层仍然目标2018年新业务价值和寿险营销人员数量正增长；2）寿险部门可能受益于750天移动平均10年期国债收益率的回升（2017年对寿险运营利润率造成约29%的负面影响）；以及3）凭借其广大的营销员网络，平安在销售保障型寿险产品上具有相对优势。主要催化剂：2018年底新业务价值增长改善。主要下行风险：资本市场不利因素，新业务价值增长低于预期。