如何看待十年期美债收益率上涨及其对资本市场的潜在影响

作者：重阳投资 

前瞻的看，在全球经济分化的情况下，包括美国在内的主要经济体长债利率上升空间可能有限，汇率可能承担平衡全球经济和调节通胀的作用。

Q：请问重阳投资如何看待美国10年期国债收益率上涨对资本市场的潜在影响？

A：近期美国各期限债券收益率持续上涨，指标性的10年美国国债收益率在4月25日升至了3.03%，创下2014年初以来的最高水平。我们认为，可以从全球的增长、通胀、利率、汇率四个维度分析美债利率上升及后续可能的变化和影响。

从增长维度来看，今年以来全球经济最大的特点是分化，即美国经济一枝独秀。全球经济经历了过去两年的同步复苏后，今年以来出现了显著分化。美国经济持续强劲，主要经济指标尽管较去年四季度有所回落，总体仍处于较高水平。相比之下，欧元区、加拿大、澳大利亚等经济体复苏的势头显著放缓，中国经济在去杠杆压力下社融等领先指标也大幅放缓。以花旗经济惊喜指数来看，目前美国经济惊喜指数位于40以上，表明经济总体好于预期；澳大利亚、加拿大则分别降至了-34和-68，欧元区更是降至了-85的多年新低。

从通胀维度来看，全球经济在后周期状态下，通胀回升压力加大。在经济复苏的后半段，尽管全球增长的动能有所减弱，但随着产出缺口的扩大，通胀压力是逐渐回升的，这在原油市场上表现得尤为明显。今年以来尽管全球经济出现分化，但主要经济体原油和成品油的消费需求均保持强劲，全球原油和成品油的库存加速去化。叠加叙利亚危机和美国可能退出伊核协议等地缘政治影响，布伦特原油近月期货价格维持在70美元以上，今年以来累计上涨10%。

从利率维度来看，经济的分化和通胀的上升导致美国利率与其他主要经济体出现分化。强劲的经济和稳步上升的通胀使得市场对美联储加息预期不断上升，目前市场已经开始对美联储年内加息4次进行定价。今年以来，美国2年和10年国债利率分别上升了65bp和61bp，目前均处于多年新高。相比之下，其他主要经济体由于经济边际走弱，货币紧缩的需求并不强烈。因此，近期其他主要经济体长债利率尽管跟随美债利率上升，但幅度较小。目前10年期德国、澳大利亚、加拿大国债利率与其2月初的高点分别相差19bp、9bp、3bp，中国10年国债更是较1月高点大幅回落了38bp。美国与其他主要经济体的短期利差和长期利差均有所扩大，以10年国债衡量的中美利差已经降至了2016年末以来的最低水平。

前瞻地看，在全球经济分化的情况下，包括美国在内的主要经济体长债利率上升空间可能有限，汇率可能承担平衡全球经济和调节通胀的作用。美国与其他主要经济体利差的扩大，体现了美国和其他主要经济体对全球利率水平的反向牵引。在全球市场高度联动的状态下，不同经济体利差的趋势性变化将导致资本流动的变化。结合目前市场做空美元头寸仍处于高位，后续更可能的情景是美元进入中期升值。美元走强可以降低美国与其他主要经济体的增长差异，还可以起到抑制大宗商品价格的效果，化解全球当前面临的增长、通胀和利率矛盾。

来源：重阳投资