金山软件(03888.HK)调研纪要:憧憬三款新手游贡献

机构:招银国际游戏:指引FY18收入同比增长25%,三款手游为驱动力。公司表示今年游戏增长点主要为手游,其中,2018年主要核心新游为《云裳羽衣》、《剑侠II剑歌行》及《剑侠III指尖江湖》。三款手游均为腾讯代理,《云裳羽衣》主要为女性换

机构:招银国际

游戏:指引FY18收入同比增长25%,三款手游为驱动力。公司表示今年游戏增长点主要为手游,其中,2018年主要核心新游为《云裳羽衣》、《剑侠II剑歌行》及《剑侠III指尖江湖》。三款手游均为腾讯代理,《云裳羽衣》主要为女性换装游戏,《剑侠II剑歌行》为端游原班团队打造的国风武侠手游,《剑侠III指尖江湖》偏卡通画风,主要玩家集中在95/00后等年轻群体。为避免游戏间用户竞争,预计《剑侠II》及《剑侠III》发布时间将间隔3个月。目前1Q18《新剑侠情缘》月流水约为1~1.5亿(人民币·下同),已进入成熟期。端游层面,公司表示FY18端游或将持平,达~20亿,其中剑网三重制版预计10月进行资料片的发布,故而对FY18全年端游增长体现较为有限。其中1Q18端游或出现环比下滑。代理游戏层面,公司表示代理游戏的目标为保持对市场及IP的触达度,同时助于自研游戏的改善,对代理游戏的利润贡献期待较小。此外,公司预计FY18游戏毛利率有所上扬,归因于自研游戏及高毛利游戏占比的提升。

金山云:运营效率稳健化。作为中国TOP3的公有云IaaS提供商,金山云在2018年1月完成D轮融资后,估值已达23.7亿美元。在阿里云、腾讯云相继进行降价后,金山云进行战略调整(产品价格在降价后维持在市场水平),由原来的单纯追求高速收入增长,转为稳健的运营效率。公司预计FY18金山云收入同比增长60%,运营亏损绝对值较FY17持平。云计算每年的CAPEX约1亿美金,FY18或略有增长。相较于阿里云、腾讯云,公司认为金山云的独特优势体现在视频云、游戏云等垂直领域,且客户招标过程中通常中标单位超过1家,故而与阿里云、腾讯云并非处于绝对竞争关系。

WPS:指引FY18收入同比增长35%~45%。经营效率优化下,公司预计WPSFY18经营利润率或同比增加2个百分点(FY17~20%)。2B端层面,公司表示新增市场中通常能获得70%~80%的市场份额,主要客户为央企、国企等。2C端层面,移动端变现持续推进(广告+会员),目前广告占比较大。基于WPS移动端1.7亿MAU,公司看好后续产品变现空间。

估值。公司表示FY18/19整体净利润率向好,源于游戏、金山云、WPS经营利润率的改善。根据彭博一致预测,目前公司估值为17x/13xFY18E/19EP/E,对应-2%/+32%EPS增速,建议密切关注三款手游表现。

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