康师傅控股(0322)点评及会议纪要:面临成长瓶颈,在寻求突破 ...

康师傅控股(0322)点评及会议纪要:面临成长瓶颈,在寻求突破
作者:郑泽滨
投资要点

业绩概况:康师傅2014年业绩总收入102.38亿美元,同比负增长6.43%,方便面及饮料营业额分别较去年衰退4.49%及7.46%,毛利降低5.8%至31.18亿美元,毛利率由30.25%增加至30.46%,归属大股东的净利润为4亿美元,同比倒退2%。康师傅推进康百联盟架构组合,产生整合费用0.73亿美元,剔除此部分费用影响,归属本公司股东利润同比上升6.52%,净利润率为3.9%。派息率维持在50%。
销售情况一般,预测全年单位数增长:康师傅的方便面业务在14年4季度受到台湾地沟油事件影响,收入下降18%,虽然一季度消费者信心在恢复,但完全走出阴霾还需要时间。行业的需求也疲弱,局限了长远成长空间,未来公司需要通过产品升级来争夺有限的市场。饮料方面,公司在即饮茶上会通过更多的研发和创新去适应消费者口味的变化,目前的创新力度仍不足够;在纯净水上则会加强、完善全国的生产和销售布局。整体来说,我们预计方便面和饮料在上半年的表现不是十分突出,全年总销售收入增长预计在单位数。
以后和国际品牌未来会有更多的合作:除了之前与百事结成战略联盟,康师傅最近又与星巴克签订合作协议。公司认为借力外国品牌能否推动公司发展。尤其在中国饮料市场不断多元化、个性化的情况下,康师傅会在一些自己没有研发和产品优势品类,积极寻找合作伙伴共同开发市场。未来5~10年饮料市场会更细分,所以康师傅在未来会有更多的合作可能。
策略转向保守:康师傅所在的多个品类领域都正面临成长天花板。公司2015年以节流增效为核心策略,提高经营管理水平,使用资本开支时更为谨慎,缩减资本开始至6-7亿美元人民币。
估值:公司目前股价对应2015年市盈率为22.3倍。
会议问题:
1. Q4方便面同比下滑18%的主要原因是什么?
18%的跌幅里面,有10%的影响是因为台湾油品事故的原因,竞争对手也有通过这件事动摇康师傅经销商的信心。公司和食品药监局多次沟通接受检查,也主动盘查整改。1季度开始公司已经在逐渐回稳中,但上半年不会有很大的好转,下半年会有改善。
2.今年公司要调整产品结构,推出高毛利的方便面产品,能详细介绍一下吗?
长远来说,公司一直希望透过升级配料等逐渐提高ASP,具体要看消费者的接受程度,还有竞争环境和物价水准。
3.方便面下滑很多年,主攻高端能方便面下滑很多年,主攻高端能弥补需求疲软态势吗?
中产阶级消费升级不一定就会放弃方便面。
4.饮料方面,饮料方面,除了百事以外,如果和第三方合作主要是出于什么考虑?
公司希望能够专注在本业,已经在茶、水、果汁上有规模经济优势。而中国饮料市场不断多元化、个性化,在某些公司没有研发和产品优势品类,康师傅会积极寻找合作伙伴共同发展。未来5~10年饮料市场会更细分,所以根据这个策略走下去,公司会有更多的伙伴。
5.饮料(百事)裁员费用还会持续吗?
未来两年还会有费用,裁员是既定的方向,能提高百事的经营效率。没有办法估算金额和发生时间,因为主动权交给百事。
6.公司聚焦茶饮料和水,但是市场份额水也在下跌,茶饮料增长放缓。
大环境越不确定其实越要聚焦,公司认为在目前的环境下要回到公司最强的几个品类。茶方面,公司创新不足,需求其实一直都在,就看公司能不能研发出产品去满足消费者升级的需求。水方面,公司会在全国做好平台,完善各地的生产布局。投资者不要期望饮料分部在上半年会增长得非常好。
7.未来资本开支方向?
2015年资本支出会比2014年更谨慎,现金为王,保守经营。核心发展策略还是节流。总资本支出大概在6~7亿美金之间,,饮料占比最大,但同比2014年会少20%左右。
8.原材料成本下降得到的实惠会最后反映到利润吗?
有一部分会反映在利润,但是公司同时也会增加渠道合作方的利润和增加产品的份量和品质。
9. 2014年资本支出在“其他”分部里面增加了55个亿,是什么原因?
主要是上海吴中路四栋大楼(研发中心和办公大楼)的投资,是比较大的一次性的支出。
10.目前产品的渠道库存目前产品的渠道库存情况?
今年开始公司采取稳健经营,公司的产品库存是相对健康的。
11.办公地址搬迁的考虑?
公司在天津起家,所以感谢天津。从培训人才、挽留人才的角度来看,上海更适合康师傅。康师傅和迪士尼、星巴克合作后,公司慢慢走上国际舞台,今后还会有更多国际合作。
12.今年的销售今年的销售展望?
市场不会有很大的变化,2015年上半年会比较差,主要是因为去年上半年水头的关系,下半年会好一些。维持全年低单位数的收入增长目标。
13.渠道伙伴方面是否有做相应的调整和配合?
在中国电商是一个不可忽视的渠道,公司会找电商的合作伙伴.在现代通路方面,因为和百事合作了,所以希望能够更加强现代通路的能力,未来公司要走向更多4、5、6线城市。
14.百事百事20414年的经营状况和整合进展?
和百事会加速整合,因为在过去的整合中,公司发现康师傅和百事在供应链和渠道上有协同效应。
15.公司在准备现金做公司在准备现金做M&A,今明几年这样的机会会非常多吗?
很难判断发生收购并购的时间,需要看机会(尤其是本土的M&A项目)。
16.公司公司纯净水业务的策略是广建水厂,离消费者更近,但是今年表现一般,原因是什么?
策略长期还是对的,短期执行上在地区会有挑战,因为有些对手是专注在地区,这需要康师傅提高在不同地区内营销和定价的灵活性。
17.净负债比较高的原因?
上海吴中路项目的投入较大是一个主要的影响原因。
18.为什么纯净水业务的竞争对手市场份额上来这么快?
为什么纯净水业务的竞争对手市场份额上来这么快?农夫山泉和怡宝的互相攻击反而起到了广告效应。康师傅在PET价格上升时推出轻量瓶,降低了产品质感,竞争对手没有跟随。现在PET价格下降了,公司计划重新增加PET用量。
19.和星巴克的合作是排他的吗?和星巴克的合作是排他的吗?
是的。


来源:兴证香港
(注:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)
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