（深度）南威软件：利润加速增长，“数字福建”释放产品需求

作者：郑宏达/杨林 

1. 国内领先的智慧城市服务与运营商

南威软件成立于2002年，2014年12月于上交所IPO，公司是电子政务整体解决方案提供商和智慧城市综合开发商，主要从事软件开发，以电子政务解决方案提供商、智慧城市产业链资源整合运营商和大数据应用与服务提供商为定位，从事智慧城市、政务、党务、公安、交通、水利、大数据等领域的软件研发和互联网分享经济平台的建设运营。

1.1 公司股权集中，对外丰富布局

公司股权集中，吴志雄为实际控制人。公司共有股份约5.27亿股，吴志雄持股2.99亿股，持股比例为56.70%，是公司实际控制人。吴志雄是南威软件创始人，从公司创立至今一直担任董事长兼总经理，同时担任另外12家公司执行董事，管理经验丰富。

公司投资广泛，对外丰富布局。根据公司2018年3月8日披露的配股说明书，南威软件共有46家子公司，其中控股子公司42家，遍布泉州、上海、北京、杭州等多个地区。仅在2017年，在传统电子政务业务方面，公司就新增设立投资10家子公司，设立了1家控股孙公司，另新增2家联营企业。2017年上市公司对6家控股企业共计注入资金14706.41万元。南威软件通过子公司对电子政务和智慧城市业务基本实现多地区、全产业布局，对公司未来发展充分积累。

2017年12月，南威软件全资子公司福建南威软件有限公司以增资扩股方式引进战略投资者，福建省电子信息（集团）有限责任公司出资8000万认购福建南威20%股权，福建南威承诺2017-2019年扣非净利润分别达到4000万元、5000万元、6000万元，我们认为，此次合作将会发挥两家公司协同效应，有利于提高福建南威市场占有率，充实资金实力，增强主营业务竞争力，提升整体盈利能力，并将对上市母公司南威软件未来发展产生积极影响。

1.2 配股募集资金，建设智慧城市综合管理平台

2018年3月8日公司发布配股说明书，按照每10股配售2.99803股的比例向全体股东配售股份，配售价格5.50元/股。此次配股有效认购数量约1.20亿股，占本次可配股份总数（约1.22亿股）的98.45%，认购金额为人民币约6.61亿元。此次配售股票已于2018年3月30日上市流通，公司募集资金净额约6.51亿元。

公司此次募集资金主要用于四个方面：

1）智慧城市综合管理平台研发及PPP项目；

2）电子证照共享服务平台建设项目；

3）大数据处理与开发平台项目；

4）北京运营中心建设项目。

其中智慧城市综合管理平台研发和以PPP等模式参与智慧城市建设与运营拟投资4.5亿元，占总投资金额的60.87%，拟使用募集资金4.46亿元，占总募集资金的66.37%。智慧城市综合管理平台研发及PPP项目资金主要用于研发智慧城市综合管理平台，实现全方位管理城市及其交通、社区等各项公共基础服务，为“人”提供服务；以PPP等模式参与智慧城市建设与运营，创新投融资新模式。

2. 政策推动电子政务与智慧城市行业发展

2.1 政策推动下电子政务市场快速发展，软件及服务将成为主流

电子政务行业的上游是计算机硬件设备制造业和基础软件业，计算机设备制造业和基础软件行业发展时间长，产品成熟，质量稳定，货源充足。下游来说，我国电子政务的应用和管理主体涉及多个部门，包括党委、人大、政府、军队等各级政务部门。电子政务建设是我国政务部门提升履行职责能力和水平的重要手段，也是深化行政管理体制改革和建设人民满意的服务型政府的战略举措。

因此，我国先后出台了多项举措推进落实政府管理信息化，将“互联网+”深入运用到政务管理中，尤其是2017年5月一周内连发三政策，其中国务院办公厅印发的《政务信息系统整合共享实施方案》要求各地区、各部门整合分散的政务服务系统和资源，12月底前普遍建成一体化网上政务服务平台。

我国政府IT投资规模逐年增长。我国电子政务建设主要采用PPP模式（公私合作模式），PPP模式是公共基础设施中的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施建设。当前，"互联网+政务"蓬勃发展，PPP模式的推广将给电子政务的发展带来了新的动力。近年来，我国政府IT投资规模逐年增加，2016年达到634.5亿元，近5年复合增长率为6.42%。

我国电子政务市场规模超2700亿元，软件及服务需求比例增加。根据前瞻产业研究院数据，在国家政策大力支持和推动下，2017年电子政务取得了较大进展，增速达到了近年新高，2017年我国电子政务市场规模达到2722亿元，同比增长16.2%，近三年复合增长率达到14.0%，预计2018年我国电子政务市场规模将突破3000亿元。

从结构上看，我国电子政务市场主要可分为硬件、网络设备、软件以及服务等四项。随着我国电子政务发展，大规模的硬件及设备投入需求将逐步降低，软件及服务的需求比例将逐渐加大，2016年软件和服务规模占比达到50.4%。这种趋势将为拥有自主核心软件产品以及具备提供专业化IT 服务能力的综合性服务提供商提供良好的发展机遇。

“互联网+”时代的到来，推动着电子政务往“互联网+政务”的方向发展。当前，“互联网+政务”的发展主要依托现有的云计算、大数据、物联网等技术建立起来的基础服务，进行数据的更深度地挖掘、服务的更精准定位、业务的更深层次融合、技术的更标准化定义、互联网产品整合的多样化服务提供，以提供更优质的电子政务服务。我们认为，未来随着人工智能，政务数据更大的价值将更深层次的被挖掘出来，同时虚拟技术及物联网技术的发展也将让政务体验更加的舒适安全。

2.2 智慧城市试点稳步推进，IT投资加速增长

我国城镇人口快速增加，城市问题需要新一代技术解决。我国城镇化发展速度迅速，根据国家统计局数据，我国城市化率由1978年的17.9% 迅速提高到2017年56.1%，仅自2013年至2017年四年，城镇人口增加8236万，年复合增长率2.7%，城镇化率增长4.79个百分点，我国城镇化速度远高于同期世界城市化水平速度。

随着城市人口不断增长，城市规模不断扩大，许多交通问题如交通拥堵、城市安全、环境污染、“信息孤岛”等城市问题也进一步凸显，传统的城市发展模式难以为继，亟需通过新一代信息技术解决当代城市发展过程中的难题，智慧城市孕育而生。

国家产业政策大力支持智慧城市发展。以2012年12月住建部颁布《国家智慧城市（区、镇）试点指标体系》和《关于开展国家智慧城市试点工作的通知》为标志，我国智慧城市试点工作正式展开。2013年1月住建部公布第一批90个国家智慧城市试点名单，8月再度公布第二批103个国家智慧城市试点名单，截至2017年公有686个试点城市。

此外，国家层面又出台多个政策推进智慧城市发展。《“十三五”国家信息化规划》中明确了到2018年，分级分类建设100个新型示范性智慧城市；到2020年，新型智慧城市建设取得显著成效，形成无处不在的惠民服务、透明高效的在线政府、融合创新的信息经济、精准精细的城市治理、安全可靠的运行体系。2017年党的十九大报告中也提出“网络强国、数字中国、平安中国、智慧社会”等理念，为智慧城市建设提出并明确了发展路径。

智慧城市IT投资规模有望加速增长。建设智慧城市已成为城市发展不可逆转的历史潮流，智慧城市建设将遍及各个区域、各级城市，随着政策红利的释放及政府采购和PPP项目的加速，智慧城市IT投资增速有望提高，预计到2020年，中国智慧城市建设IT投资规模接近9000亿元，预计2017-2020年复合增长率将达到33.6%，智慧城市将进入景气阶段。

2.3 建设“数字中国”，数字经济成为经济发展关键要素

首届数字中国建设峰会将于4/22-4/24在福州举办，以“以信息化驱动现代化，加快建设数字中国”为主题，届时将会有中国信息化发展政策发布、电子政务和数字经济发展成果展示等。2018年第一届数字中国建设峰会的主题是“电子政务”。此次峰会由国家互联网信息办公室、国家发展和改革委员会、工业和信息化部、福建省人民政府共同主办，福建省数字办、福建省网信办、福州市人民政府承办，规格极高。峰会将会通过广泛征集和遴选自主创新技术和产品、电子政务的新产品新模式、数字经济和社会生活深度融合的典型案例，力求全方位集中展示数字中国建设成果。

数字经济已经成为带动中国经济增长的核心动力。根据腾讯研究院发布的《中国互联网+数字经济指数(2017)》数据，2016年，中国数字经济总量达到22.6万亿元，同比增长超过18.9%，显著高于当年GDP增速，占GDP的比重达到30.3%，对GDP的贡献已达到69.9%。同时，报告测算得出2016年数字经济对于我国新增就业的贡献已经超过1/5，成为带动就业增长的新引擎。

2017年3月22日在“数字中国”建设峰会新闻发布会上，国家发展改革委秘书长李朴民表示，未来“数字中国”将重点推动三方面的工作：

一是持续的完善政策环境，制定出台数字经济发展方面的政策性文件，研究进一步推进“互联网+”行动的政策措施。

二是大力促进融合发展，在协同制造、农业、医疗、养老、教育等领域，深入推进“互联网+”行动，加快推进新型智慧城市建设，加速产业数字化转型。

三是加快提升治理水平，要持续深化放管服的改革，坚持包容审慎的原则，放宽市场准入，创新监管方式。

首届“数字中国”主题选择“电子政务”，我们预期电子政务和智慧城市发展将受益于“数字中国”不断深入推进的大环境，迎来新的发展阶段。

3. 订单快速增加，“数字福建”释放公司产品需求

3.1 政府订单推动业绩快速增长，公司盈利能力增强

PPP模式积极落地，智慧城市订单大幅增长。2017年公司签定合同总额达26.68亿元，同比增长662%。公司2017 年 3 月中标的智慧丰泽 PPP 一期项目，属于福建省首个综合性智慧城市建设工程，投资总额 4.53 亿元。同时凭借丰富的区域布局，公司承建了福建省、 浙江省、安徽省、泉州市、福州市、 绍兴市等多个省市区的智慧公安项目，承担了泉州平安城市建设项目（一至六期， 累计金额超过 6.70 亿元），承担了福州市高清视频监控系统公安界面购买服务项目（项目金额 8.16 亿元）和智慧福清暨高清视频监控（天网）一期项目（项目金额 2.16 亿元） 等重点项目。目前公司互联网+政务已经覆盖25个省。

订单保障下公司利润迎来拐点。2017年公司实现营收8.07亿元，同比增长72.5%，其中平安城市产品收入4.44亿元，互联网+政务收入2.94亿元，行业大数据收入0.38亿元。公司2015和2016年利润下滑是非经常性损益下降和转型中加大新业态投入所致，转型完成后在订单保障下，公司归母净利润迎来拐点，2017年公司实现净利润1.03亿元，增速达到100.2%。我们认为，目前公司消化2017年订单约7亿元，我们预计2018年公司会确定剩余订单收入约19亿元，公司业绩弹性大。

与福州公安签订“小电卫士”协议，拥有全国推广的示范效应。城市级互联网运营平台是公司核心业务，包含小电卫士、蜻蜓停车两大业务体系。2018年3月26日公司与福州市公安局签署了《福州市电动自行车智能防盗系统项目合作协议》 ，公司承诺在12个月内，投资不低于1.7亿元，在福州各区域共计完成不低于10000个基站网络的建设。

此项目要把电动车防盗，报警，跟踪结合起来，力争实现新车100%安装，存量合标车辆90%以上安装。此项目产品福州公安局将按150元/个支付，去除保费和中介费，我们预计公司可确定收入为120元/个。“小电卫士”是智慧城市的其中一项，可以以智慧城市的整体项目向全国拓展，此次与福州公安签订协议，有示范效应。

与中电科建立战略伙伴关系，共同推进智慧城市建设。2018年3月22日南威软件与中电科新型智慧城市研究院有限公司签署战略合作文件，两家公司将共同推广新型智慧城市建设理念，共同分享国内外智慧城市领域的智库资源，结合各自在智慧城市方面的建设经验积极交流和探讨智慧城市建设模式、商业模式和运营模式，共同推进新型智慧城市相关技术和建设模式的发展，打造新型智慧城市样板，构建产业生态和产业发展体系。

在合作机制上，两家公司将通过建立合作推进工作小组，定期举行例会对市场变化、客户需求和产品开发进行交流沟通，并加强在智慧政务、智慧公安、智慧司法、智慧交通、智慧水务等领域的专题交流，融合并推广有竞争力的解决方案，共同拓展市场项目，共同研究、开发新的业务合作渠道和品种，推进双方在新型智慧城市建设领域的深度合作。我们认为，此次与中电科合作，将会加强南威软件在智慧城市领域的技术优势，提高公司专业规划和顶层设计能力。

盈利能力有所增强，费用控制良好。2017年，公司毛利率及净利率出现拐点，毛利率为33.3%，同比增加0.8个百分点，净利率11.4%，同比增加2.2个百分点。与此同时，公司费用端控制良好，费用率有所下降，2017年公司总体费用率19.9%，同比下降4.3个百分点，其中个销售费用率5.1%，管理费用率14.8%。随着公司主营收入的快速增长，公司盈利能力也有所增强。

3.2 扎根福建，受益于“数字福建”深入推进

“数字福建”是“数字中国”的思想源泉和实践起点。“数字福建”即信息化的福建，是以福建省为对象的数字化、网络化、可视化和智能化的信息集成及应用系统，它将全省各部门、各行业、各领域的信息通过数字化和计算机处理，最大程度地集成和利用各类信息源，快速、完整、便捷地提供各种信息服务，实现国民经济和社会信息化。2000年，习近平总书记在福建工作期间，极具前瞻性、创造性地作出了建设“数字福建”的战略决策，提出了“数字化、网络化、可视化、智慧化”的数字福建建设目标，开创了数字省域建设的先河，开启了福建大规模推进信息化建设的序幕。

在“数字中国建设峰会”期间，工信部拟与福建省签署《共同推进福建省数字经济战略合作协议》。《协议》主要聚焦推进福建省信息基础设施建设、大数据产业应用、制造业与互联网融合创新、软件产业优化升级、数字经济发展等，明确了九个方面的合作内容，着力推动福州市和厦门市中国软件名城创建工作，重点支持福建省率先打造产业勃兴、创新活跃、社会智联的新时代数字经济发展格局。

“数字福建”将紧紧围绕电子政务和数字经济两条主线，继续强化新一代信息基础设施建设，全力抓好电子政务综合试点、政务信息系统整合共享和政务数据资源开放三项全国试点工作，重点组织实施“百家平台、千村示范、万企上云”三大工程，构建天地一体和陆上、海上、海外三位一体的信息化保障支撑体系，加快推动互联网、物联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，继续增创数字经济发展新优势，建设数字中国的样板区和示范区。

公司扎根福建，受益于“数字福建”深入推进。近年来，公司福建省内收入占比呈现上升趋势，2017年前三季度福建省内营业收入占比达到78%，扎根福建。福建省2016年发布的“十三五”数字福建专项规划中计划投入2765.7亿元，用于支持省内IT基础设施、大数据应用、信息网络经济、政务信息化及信息惠民、智慧生态和网络信息安全共六个大项101个小项的建设，其中多个项目将在2018年完成建设。

根据公司2017年年报业务区域分布得出，目前公司不在福建省外开设系统集成业务，平安城市目前也只在福建省内推进，我们认为，随着“数字福建”深入推进，各个项目落地，公司产品需求将有大幅增长。

3.3 建设电子证照共享服务平台，深层应用“互联网+政务服务”

公司发布2018年3月8日发布的配股说明书表示要投资约1.18亿元进行电子证照服务共享服务平台的建设，公司预计建设期为2年，经营期5年，预计达产后年均增加营业收入1.99亿元，年均增加税后利润为4420.50万元。公司测算项目全部投资税后内部收益率为22.96%。

电子证照共享服务平台是“互联网+政务应用”的关键应用，部署在政务云和公有云上，基于统一的证照库，分别对内对外提供证照应用的云服务，包括公共类服务和商务类服务。对于公共类服务，一般由区域政府（比如部委、省、市等层级的政府单位）主导建设、统一购买、分级使用、按需共享；对于商务类服务，一般由商业机构按需购买、限量或限时使用。

电子证照共享服务平台将围绕电子证照生成、颁发、应用、共享四大环节，研究建立电子证照法规与相关标准规范，形成电子证照库，构建电子证照目录体系和跨区域交叉认证体系，开发建设电子证照管理与共享服务平台，并为政府单位和第三方服务机构的各业务系统提供电子证照调用服务接口。电子证照是深化网上办事服务的重要手段，也是助力服务型政府建设的重要数据支撑。

电子证照共享服务平台依托现代信息化技术，以“一次生成、多方复用、一库管理、互认共享”为原则进行设计。

电子证照共享服务平台提供一套完善的应用系统搭建与管理机制，满足系统的快速构建、多级应用的用户、权限、个性化服务、监控等方面的应用支撑管理，主要由电子证照库、电子证照交叉互认与共享平台、电子证照目录管理系统、电子证照综合管理系统和电子证照公众服务系统组成，以目录清单方式进行管理，提供电子证照全生命周期的业务服务。

4. 盈利预测与投资建议

公司成功战略转型，业务围绕智慧城市，互联网+政务服务，平安城市，大数据领域和民生信息化。我们认为，电子政务和智慧城市行业景气度提升，公司作为福建本土企业，扎根福建，将受益于“数字福建”建设的不断深入推进，政策利好显著，同时公司在手订单较多，业绩确定性较高。

我们预测，公司2018-2020年营业收入分别为15.34、25.58、38.05亿元，归母净利润分别为2.11、3.37、5.00亿元，对应EPS分别为0.40、0.64、0.95元。鉴于南威软件利润已经加速释放，同时公司拥有较大数额的未消化订单，参照可比公司，给予18年40倍，6个月目标价16.00元，给予“买入”评级。

5. 风险提示

订单完成数额不及预期，“数字福建”推进速度低于预期。

来源：宏达说