中国移动(941.HK):获批FDD经营许可,提升长期网络竞争力,目标价:70港元

机构:中金公司评级:中性(维持)目标价:70港元事件4月3日中国移动发布公告,工信部向其颁发LTEFDD基础电信业务经营许可证。根据经营许可证要求,公司计划在全国范围内大力推广移动物联网和工业互联网,在农村地区积极开展TDD/FDD融合组

机构:中金公司

评级:中性(维持)

目标价:70港元

事件

4月3日中国移动发布公告,工信部向其颁发LTEFDD基础电信业务经营许可证。根据经营许可证要求,公司计划在全国范围内大力推广移动物联网和工业互联网,在农村地区积极开展TDD/FDD融合组网规模应用,提升农村地区网络质量和移动业务服务水平。

评论

FDD牌照为移动的网络建设提供更灵活的备选方案。尽管中国移动尚未明确具体FDD网络的频谱(我们预计为900MHz),也尚未确定是否获得2G网络频谱重整的许可,但从公告中我们推断:1)公司将建立全国范围覆盖的FDD网络,加速物联网业务发展(如目前主流的物联网技术NB-IoT只支持FDD网络);2)公司将利用FDD网络提升其在农村地区的4G网络覆盖质量,但这或意味着4GFDD网络不会在城市中用作移动通信服务网络。

终获FDD牌照,长期利好。FDD牌照有望改善中国移动长期的网络竞争力,主要考虑到:1)公司将迅速建立全国范围的NB-IoT网络覆盖,应对联通和电信的竞争,加强在物联网市场的竞争力,实现物联网连接数的放量增长。相较2G/3G网络,NB-IoT网络在信号强度、成本功耗和网络负荷方面更具优势;2)公司利用FDD网络继续提升4G网络质量,完善在农村地区的覆盖。我们预计中国移动将在农村地区建立TDD/FDD融合网络,以提升网络速度和稳定性,并为未来的VoLTE服务夯实基础。

对资本支出的影响非常有限。我们预计中国移动将迅速推进FDD网络的建设,并有望在2018年底前完工。相比中国电信的全国范围800MHz频谱重耕(涉及约30万基站),我们认为中国移动FDD网络建设涉及的基站数量或更少。因此,FDD网络建设相关的资本支出较为有限,我们维持之前2018年资本支出的预期1660亿元(同比下降6%)。

持续关注短期运营风险。尽管新FDD牌照带来长期利好,但公司短期业绩仍将受降费政策影响,预计ARPU承受更多压力,公司的业绩和增长或均受较为明显冲击。因此,维持我们对中国移动谨慎的态度,建议投资者等待政策风险的完全释放。

维持中性评级,目标价70港元,对应2.5倍2018年企业价值倍数(股息率3.8%)。

风险

降幅政策不确定性;市场竞争加剧

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