中集安瑞科(3899):报超预期,今年业绩高增长依赖外延式

中集安瑞科(3899):报超预期,今年业绩高增长依赖外延式
来源:国元证券

投资要点:

2014年年报超预期:
公司收入同比增长10%至112亿元人民币,股份持有人应占溢利同比增长4.5%,2014年年报超市场预期,特别是2014年下半年的强劲增长,2014年下半年收入达到63.8亿元人民币,同比和环比分别增长21%和33%,分业务板块来看,能源装备板块同比增长1%至54.22亿元,化工装备同比增长7%至33.14亿元人民币,液态食品装备同比增长44%至24.62亿元,能源、化工和食品占公司的收入比重分别为48.4%、29.6%和22%。

能源业务结构调整,从设备商转型为工程服务一体化企业:
目前公司在手订单约为60亿元人民币,其中能源、化工和食品装备分别为30亿、20亿和10亿元,虽然经历了2014年业务增速放缓,但公司能源装备的市场份额并未丢失,能源装备板块的业务也将从陆上向水上延伸,公司正在积极储备能源水上产业链。预计2015年能源装备中工程业务比例会从2014年的10%提高至15%左右,从传统的设备商转型为工程服务一体化企业,获得了包括液化工厂,新奥、深圳燃气的EPC订单。

2015年内生增长预计还将处于低速:
由于国际油价处于较低水平,天然气的相对经济性被打折扣,从而影响了下游用户的使用积极性,预计2015年公司能源板块内生式增速会较低,主要由工程项目拉动,而其毛利率相对较低,因此能源板块具有一定的毛利率压力,化工板块非标灌箱会取得一定增长,但是标准灌箱增长存在一定压力,食品装备板块还将取得较高增速,但其占公司的收入比重最小,因此预期公司2015年收入内生式增长还是处于低速。

业绩高速增长依赖外延式收购:
从长远来看,中国天然气行业具有经济性和环保性,因此作为中国的重要的清洁能源还将会长远发展,特别LNG行业发展非常迅速,公司还有许多业务可以补充的,目前公司的现金非常充足,在手现金16.8亿元,收购具有足够的资金,外延式收购将助推公司的业绩高速增长。

评级强烈推荐:
预计公司2015、2016年的净利润11.35亿、14.75亿元,同比增长10%和30%,给与其2015年12倍PE,目标价为8.75港元,增长空间为32.6%。


(注:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)

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