中国海外发展(688.HK)：销售开始提速，保持行业龙头地位

机构：兴业证券

投资要点

我们的观点：作为行业龙头，公司过去两年的销售增速落后，但新的管理层到位后，充分利用了公司的财务实力，加大了土地获取力度，目前公司的土地储备充足，销售也将提速，在销售规模上公司也将保持行业的龙头地位。目前公司的成本管控能力仍然是行业标杆，利润率行业领先，公司有望实现“又好又快”的增长。目前公司的股价相当于2017年7倍PE，股息收益率为2.9%，考虑到公司的行业龙头地位，以及即将加速的销售，建议投资者积极关注。

利润率行业领先，业绩符合预期：2017年公司实现营业收入1660.5亿港元，同比增长1.2%；毛利润为567.7亿港元，同比增长11.3%，毛利率为34.2%，同比提升5.1个百分点；核心净利润为342.6亿港元，同比增长9.2%，受益于公司的运营高效率和强大的成本管控能力，公司的核心净利率为20.6%，远高于行业平均水平。公司全年合计每股派息80港仙，派息率为核心净利润的25.6%。目前公司已售未结转金额为1438亿港元，同比增长26.3%，为后续业绩的释放奠定基础。?销售开始提速，保持行业龙头地位：2017年公司合约销售金额和面积分别为2321亿港元和1446万平米，分别同比增长10.2%和10.9%；销售均价为16045港元/平米。公司2018年的销售目标为2900亿港元，同比增长25%，销售增速提升，公司将保持行业的龙头地位。由于2017年加大了土地的获取力度，公司2018年公司的可售货值充足，预计可达到5550亿港元，即使60%的去化率，销售规模将超过3000亿港元。

积极扩张土地储备：2017年公司在内地31个城市及香港购入76幅地块，新增土地1741万平米，新增土地成本为8315港元/平米。除去公开市场拿地，公司加大与同行合作，积极获取城市更新项目。截至2017年末，公司的土地储备为6375万平米，同比增长12.3%，权益比例约84%。