美图公司（1357.HK）财报的背后，性感的身影与勇敢者的游戏

在激烈竞争的科技领域，保守者绝无幸存可能，只有那些勇于前行者才能生存，市场竞争越来越白热化，放弃自己长期目标和愿景的，必会走向灭亡。

---拉里.佩奇

一、这还是我们认识的美图么？

美图的股价，正是公众对它印象的反应。新的概念、浓重的困惑、犹豫导致的徘徊不前，业务模式新颖，整个行业的盈利模式仍在摸索中，美图的未来被披上一层浓浓的面纱，何能揭纱，唯有实力说话。而这次17年业绩，或许能掀开面纱的一角，看看美图的真容。

先列几个数据：

美图2017年实现营业收入45.28亿元，同比增长186.8%。两大板块互联网业务及智能硬件，2017年分别实现收入为7.87亿、37.40亿，同比增长为652.2%、153.8%。

互联网收入占公司总收入的比重由2016年的6.6%提升至2017年的17.4%。

美图2017年经调整净亏损净额为4595万元，同比大降91.5%，相较于FY17 市场预期 3~4 亿亏损，大幅好于预期。

毛利率从15.2%上涨至23.1%，全年互联网业务首次获得正毛利，智能硬件毛利从20.1%上升至23%。

2018年2月，美图月活用户总数高达4.547亿，继续在影像类App市场保持首位。

这里至少反映了三个事实：

1、美图是可以实现盈利的。美图于2017年底前实现了盈亏平衡。根据未经审计管理账目，公司自2017年第四季度产生经调整净利润。

2、互联网比例的大幅扩大，而且趋势依然明显，美图的确是家互联网公司。

3、美图的商业化之路比预期要顺畅。商业化带来的是全业务收入大幅上升，同时毛利率大幅上升，处于初期的美图，强劲增长趋势依然在。

这三个事实正好回答了市场对于美图的三大问。

1、美图的产品非常简单，没有什么竞争壁垒，如何应对冲击？

2、美图只是工具公司，价值有限，天花板是否很低？

3、美图有很多用户，如何变现？

作为互联网公司，经过多年的发展，美图已经积累了巨大的用户量，虽然17年月活有所下降，但其实这是公司已经过了在国内烧钱扩用户数的阶段后可以容忍的，并不是说可以任由月活下降，竞争一直都在，从PC到移动互联网都有极多公司与美图竞争，如PC时代有光影魔术手、可牛影像等，移动时代有Camera360、天天P图、百度魔图等，现在美图积累的月活短期内依然很难被直接夺去。美图进入了商业化阶段，更要求单用户的使用时长，变现价值，而不是笼统的用户增长，美图拥有超过4亿的月活用户，其中女性用户占81%，美图将在这部分的高质量用户变现，而财报似乎用事实证明，这条商业化之路很有可能是能走通的，曾经的市场认为的空想逐渐变成现实，美图可能已经不是市场曾经认识的美图。

那么，未来新美图变现的点在哪里，又有多少空间？

二、美图的变现矩阵究竟有多强大？

在美图管理层的愿景中，美图是被定位一家专注于“AI“+”大数据“的互联网公司。如今的美图已经形成了以“美图秀秀、美颜相机、美拍”+“美颜硬件”为数据入口，”AI“+”大数据“赋能，跨界运营的盈利方式，这样的方式看起来像是讲故事，但实际上有着其内在逻辑。

为什么三大工具性产品能够区别于猎豹、金山等其他工具类起家的公司更能作为入口并实现盈利，主要是因为它独特的工具类性质，美图的三大应用都有极强的针对性，直接服务于女性用户，而在三大应用中，美颜相机和美图秀秀天生的就带有其他工具没有的社交性，用户能够自主产生“图片＋视频＋信息流”等 UGC 内容。女性用这些工具通常用来展示自己，展示的行为本身就是具社交属性的，这就会使工具的传播力和用户粘度非常强，在用户积累后，针对女性的广告和社交带来的单用户价值就会更高，变现在美图的使用时长上，美拍平均一个用户一天会花超过30分钟，图秀秀、美颜相机，每天用户使用时间也有5-6分钟左右，2018年初，美颜相机用户的日均使用时长也达到历史新高。围绕着女性这个高消费群体，衍伸出多样变现途径都是正解。而AI+大数据，是提高变现效率的关键，这对于美图的产品有反哺的作用。

AI、大数据技术反哺产品矩阵。2017年，美图通过AI技术打造了一系列爆款功能，如美图秀秀的“跨次元相机”、“绘画机器人Andy” ，美拍的“百变背景”等。这些功能的累计使用次数超过10亿，且大幅提高了用户粘性。从17年下半年以来，美图在包括产品设计、社区运营和市场营销等方面，都开始全面以数据驱动为指标。以美拍为例，通过算法调整，单个用户的日均视频浏览量，从2017年上半年的52个增加至下半年的63个，推荐算法的改进每位用户的互动（例如精选视频点评及点赞）较2017年上半年增加50%。除AI测肤外，17年11月，美图宣布了MTlab的2个重要AI技术成果：绘画机器人Andy和机器重建图片技术，绘画机器人Andy在美图秀秀上线，用户上传照片可绘制插画风格的图像；机器重建图片技术，未来则可应用到虚拟作图、试妆、试衣等等场景中。而美图区块链技术则是运用在智能通行证，人脸识别技术用在区块链，钱包业务等方面，这块业务仍需观察。

用户一直都是美图最大的资产，拥有流量资产，剩下就是变现问题。11月初，美图挖来原微博商业化操盘手程昱，负责美图的整体商业化。在加入美图之前，程昱在微博担任高级副总裁，从2012年起主导微博的整体商业化并取得不错的成绩, 其中包括了在线广告、用户增值服务、电子商务以及其他商业模式的探索，而这些探索，给了美图极大的想象空间。

美图现在已经形成了多个甚有潜力的变现路径：

1、基于精准投放的广告业务

女性挑选化妆品或者快消品的时间成本是非常高的，而且多样化的选择让其广告效率投放并不高，但是基于美图美拍、美颜等按照女性用户的画像、标签推送她们想看到的广告，美图每天处理的照片超过2亿张，大数据下定向推送广告更具效率，高效率推送对广告主极具吸引力，广告收入向上，但流量成本边际成本极低，很容易产生盈利。另外，产生单个用户的长期使用也会提高推送的准确度，从而反过来提高用户的粘性，先不比社交类的单用户广告价值，如今成熟的工具类应用（猎豹系应用）单用户价值最低也有0.5元，而美图如今的单用户价值只有0.03，这块的业务未来是看点，三大应用的社区化、统一账号化运营给了用户平台，随着未来平台功能的丰富，这块业务最容易走上正轨。未来美图将会陆续推出更多的广告产品，比如信息流广告和非标广告，今年会先在美拍上呈现，美颜和美图秀秀的社区化也会出现很多广告位置。

2、增值业务

现在的增值业务主要指直播业务，但是据管理层表示，未来还会在平台上布局游戏、阅读、娃娃机、VIP业务等模式，一方面吸引流量，一方面提高增值服务收入。

3、电商

电商其实是很自然而然的模式，通过数据收集，定向推荐，销售渠道的衔接来发展电商。而这样的电商由于有着更加精细化的推荐（包括通过AI长期分析皮肤质量定向推荐），就避免了与天猫京东等巨头直接拼价格硬碰硬的窘境。2017年10月美图旗下的美妆体验式电商平台“美图美妆”上线就是按着这个思路走的产品。美图美妆目前测试使用人数突破 2,700 万人，并于 11 月底登上 App Store 购物榜的 TOP3， 上线一月月流水超一千万。

4、智能硬件

这里主要是指美图手机。2013年推出美图手机，定位为轻奢品，服务于对于图像具有高要求的用户，融合了专有的影像处理算法及可产生高品质自拍照片的专业化影像处理器，最新发布的V6出现了一机难求的现象。未来美图将专注于T系列和V系列，产品价格会上升，毛利率自然会水涨船高，这块业务仍有发展空间。

上面的变现业务，离不开AI和大数据的加成，多应用、社区化运营、软硬的结合需要大数据和AI的支持，把这些产品整合起来，多款App的统一注册账户（MTid），为未来推出跨App的服务做好准备。截至2017年底，MTid的数量已达2.67亿个，相对2017上半年增长33.5%，用户使用时长也得到了发展，未来随着这些变现业务的成熟，想象空间不可小觑。AI、区块链、大数据技术赋能广告、电商、社交，直播，短视频，不断挖掘个性化的需求，扩大着自己的品牌影响力，而扩大的影响力又会反哺各项变现业务，美图看起来业务很杂，但是每一项业务都是为女性需求的互联网平台服务。退一步说，或许上诉的一些的业务并不一定能做成，但是方向大致都是对的。

尾声

过去市场给予美图的估值徘徊于硬件公司和互联网公司之间，因此仅就硬件而言,美图应是不值400多亿港币市值，但是随着18年公司全面盈利（如今看来是概率颇高），美图的估值往上是大概率事件，面对一家快速变现的公司，或许正是它最朦胧也是最美的时候，美图，已经露出了性感的背影。

故事的最后，我们总会发现，互联网产业，永远是属于勇敢者的游戏