康师傅控股(322)业绩点评:受黑心油事件影响,盈利逊预期

康师傅控股(322)业绩点评:受黑心油事件影响,盈利逊预期
作者:罗艺鑫

受到疲软的宏观经济影响,康师傅2014年度盈利较市场预期低8%。我们看淡康师傅的短期财务表现,因为收入增长可能尚未触底。此外,原材料价格下跌的利好将被用作产品组合升级的投资及向分销商的赔偿局部抵销。我们认为短期估值昂贵。

2014年度业绩回顾。2014年度康师傅收入同比下跌6.4%至102亿美元,较市场预期少2%,其中第4季跌16%,跌幅较第3季的13%扩大,主要由于方便面业务受到去年10月黑心油事件影响。毛利率扩张0.2个百分点至30.5%,因受益原材料价格下跌及生产工艺的改善。不过2014年下半年利润率收窄的幅度扩大(第4季跌1.7个百分点)。净利润率扩大0.2个百分点至3.9%,与毛利率的升幅一致,因为销售、一般及行政费用上节省的成本被整合百事可乐的费用及财务费用增加抵销。总括而言,净利润跌2%至4亿美元,较市场预期少8%。公司宣派红利2亿美元,分红比为50%。

管理层指引。康师傅于今年1月1日新上任的行政总裁韦俊贤先生在业绩发布会上与媒体及分析员分享他对行业及公司的看法及提供相关指引:1)管理层预期康师傅今年市场份额应可保持稳定,预期收入有低单位数百分比的增长;2)虽然宏观经济环境不利及盈利逊预期,但公司继续推动产品组合的升级以实现长远可持续增长。管理层更着重投资生命周期较长的产品,而不是只在短时间受欢迎的产品;3)康师傅2015年资本开支预算介乎6至7亿美元(2014年为15亿美元);4)公司将继续在非专长领域或品牌方面寻求合作或并购机会,像与百事可乐在果汁、星巴克在咖啡方面的合作;5)至今百事可乐已为康师傅带来良好的协同效益,来年康师傅将加强与百事可乐的整合,这可能会增加整合成本及裁员。

我们的看法。我们看淡康师傅的短期财务表现,因为预期收入增长尚未触底。此外,原材料价格下跌的利好将被用作产品组合升级的投资及向分销商的赔偿局部抵销。长远来看,康师傅可利用在方便面及饮品市场上的领导地位改善产品质量及管理效率以实现1.5倍GDP的年均增长速度。

估值。按彭博资讯上的市场盈利预测计算,康师傅未来12个月市盈率为22.6倍,较过往平均的26.8倍折让15%,但较同业的16.5倍溢价。康师傅股价过去一个月跑输国企指数8%,在一个月内跑输国企指数5%。我们预期康师傅股价短期表现可能持续疲软。


来源:工银国际
(注:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)
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