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吉利汽车(0175)业绩点评 ：业绩符合预期，新车型销量强劲
作者：Titus Wu
投资要点
业绩符合预期：吉利汽车公布2014财年资料。全年收入约人民币217亿元，同比下降24%；全年净利润约人民币14亿元，同比下降46%。2014年每股净利润为人民币0.16元，符合我们的预期。毛利率从2013年的20.1%下滑至2014年的18.2%；净利率与去年相比，收窄2.6%，下滑至6.7%。我们认为2014年业绩不佳，主要是由于公司汽车销量疲软（全年总销量下滑24%）以及大量在俄未实现的外汇汇兑损失（同比增长590%，约人民币6.54亿元）所致。在不考虑未实现的外汇汇兑损失的情况下，受收入同比下滑24%的影响，全年净利润同比下滑约27%。
对俄罗斯业务的担忧逐步缓解：俄罗斯是吉利的第三大出口国，2014年公司对俄销量约占了出口总量的16%，以及总销量的2%。由于市场出于对俄罗斯经济下滑的担忧，公司股价在2014年12月大幅下挫，下跌幅度达约27%。然而，我们认为:一方面，随着出口占比从2014年的14%下滑至2015年1-2月的7%，吉利汽车已逐步把业务重心转移至国内市场；另一方面，卢布贬值的幅度也从2014年的约45%显著收窄至年初至今的约1%。受此两方面因素的叠加影响，我们认为，吉利汽车在俄业务的风险将逐步变小。
车型升级，2015年初战告捷：吉利汽车于2014年7月底，成功推出EC7的升级版新帝豪。EC7和新帝豪在1-2月的销量约3.94万辆，同比增长105%。同时，为进一步抓住中国A级轿车市场的发展机遇，吉利汽车又于2014年11月成功推出新远景。在新远景销量的拉动下，吉利汽车远景系列的销量在1-2月约1.88万辆，同比增长近7倍。新车型的销量表现强劲。受此影响，公司的汽车总销量从2014年同比下滑24%跳升至2015年1-2月的同比增长67%。1-2月总销量约9.2万辆；出口基本持平约6.8千辆；国内销量同比增长77%，约8.52万辆。
强劲的增长势头预计会持续：新帝豪和新远景分别约占了1-2月公司汽车总销量的40%和20%。我们认为，新帝豪和新远景将是未来拉动吉利汽车销量增长的主要驱动点。我们看好这两个车型升级版的未来销售前景。同时，通过配置沃尔沃先进的车辆安全调控系统，以及采用时尚前卫的设计，吉利汽车的新型B级轿车博瑞已于今年3月面世，我们预计博瑞将于今年下半年起全面正式起售。我们认为，越来越多新车型的推出将使吉利汽车的车型更加完整，增加公司的市场竞争力，确保未来销量的稳定增长。
下调评级至持有：我们已把公司车型升级的正面影响反应在我们的财务模型中。因此，我们维持2015年的销量预测49.5万辆（同比增长18%），2016年的销量预测59.5万辆（同比增长20%），并得出2017年的销量预测72.6万辆（同比增长22%）。我们维持2015年的每股盈利预测人民币0.31元（同比增长94%），2016年的每股盈利预测人民币0.39元（同比增长25%），并得出2017年的每股盈利预测0.47元（同比增长21%）。吉利汽车的目前股价对应2015/16/17年的市盈率分别为9.2/7.4/6.1倍。我们维持目标价港币3.75元。从今年年初至今，公司股价已大幅上涨46%；基于4%的上升空间，我们把评级从增持下调至持有。
来源：申万研究
（注：文中观点仅代表作者看法，仅供参考）
