工商银行(01398.HK):净息差改善优于预期,目标价:8.2港元

机构:招银国际评级:买入(上调)目标价:8.2港元207年业绩符合预期,工商银行公布2017年全年业绩,与我们预期一致。营运收入按年增长5.3%,至6,757亿元人民币,主要归功于净利息收入的强劲恢复,按年增长10.6%。拨备前利润按年增

机构:招银国际

评级:买入(上调

目标价:8.2港元

207年业绩符合预期,工商银行公布2017年全年业绩,与我们预期一致。营运收入按年增长5.3%,至6,757亿元人民币,主要归功于净利息收入的强劲恢复,按年增长10.6%。拨备前利润按年增长9.1%,至4,895亿元人民币。工行继续保持着审慎的拨备策略,贷款减值损失按年增长44.1%。纯利按年增长2.8%,至2,861亿元。期内,工行对成本的控制较为得当,成本收入比按年下降3.4个百分点至26.5%。整体而言,工行资产质量的企稳和净息差的改善好于我们的预期。

净息差持续并显著改善。2017年,工行净息差达到2.22%,按年改善6个基点,特别是下半年净息差回升迹象明显,第四季单季净利息收入按年增长14.5%。生息资产结构保持稳定,不过2017年下半年收益率在个人贷款、票据贴现及同业资产的带动下环比提升13个基点。另一方面,工行具有庞大的客户群和稳定低成本的资金来源,负债结构不断优化,其存款按年增长7.9%,占总负债比例达到80.3%,而活期存款占日均生息资产比例也达到了42.2%,按年提升1个百分点。展望未来,随着贷款重定价的进行以及市场流动性偏紧的情况持续,我们相信工行仍将受惠于其强大的揽储能力,并在2018年将净息差进一步扩大。

资产质量展望大致趋稳。2017年年末,工行的不良贷款率为1.55%,连续第四个季度下降,环比改善1个基点,同比改善7个基点,好于预期。根据我们的测算,四季度不良生成率环比小幅回升7个基点,但全年而言,不良生成率下降24个基点,降幅高于2016年,整体趋势向好。此外,不良贷款对逾期超过3个月贷款的比例进一步提升13.8个百分点至123.6%,显示了该行对不良的确认更加严格,而关注类贷款余额及占比按年均有下降。在宏观经济靠稳的前提下,我们认为今年工行的资产质量仍将逐步改善。工行的拨备覆盖率在年末回升到154.07%,环比及同比分别改善5.7个百分点及17.4个百分点。管理层表示,在2018年年初实施IFRS9后,拨备覆盖率升至169%。

上调至买入评级。在流动性偏紧及强监管环境的持续下,银行业整体资产负债扩张速度将会放缓,而分化趋势将愈发明显。大行具备其他中小型银行无法比拟的资本实力及资金成本优势,将从规模扩张及盈利能力两方面大幅超越,同时资产质量的率先企稳也将为未来业绩增长预留空间。我们将工行2018年至2019年的纯利预测分别提升0.9%及4.8%,至3,034亿元人民币及3,304亿元人民币。工行目前的股价相当于2018年预测市帐率的0.89倍。我们基于DDM给予该行的最新目标价8.2港元相当于2018年预测市帐率的1.1倍。上调至买入评级。

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