中国香港股票推介:中国石化(386.HK),目标价:7.79港元

机构:中信证券目标价:7.79港元业绩符合预期。2017年,公司实现营收和归母净利润2.4万亿元和511.2亿元,分别同比+22%和10%,扣非后归母净利润455.8亿元,同比+53%,基本和扣非EPS分别为0.42和0.38元,公司业绩

机构:中信证券

目标价:7.79港元

业绩符合预期。2017年,公司实现营收和归母净利润2.4万亿元和511.2亿元,分别同比+22%和10%,扣非后归母净利润455.8亿元,同比+53%,基本和扣非EPS分别为0.42和0.38元,公司业绩略低于我们的预期,主要因勘探开发及化工板块计提资产减值增加。

ROE快速回复,PB估值有提升空间,股息率高具备吸引力。截至2017年底,公司每股净资产6.0元,当前A、H价格对应静态PB1.1、0.9倍,动态PB1.0、0.8倍;2017年公司ROE7.1%,预计2018年提高到810%,对应2018年PB至少在1.1倍。2017年度公司派息0.50元,派息率119%,当前价格(A、H)股息率分别为7%和9%,具备充足吸引力。

原油新增探明储量首次为正,天然气产量快速增长,2018年勘探开发与炼油支出快速增长。2017年,公司原油储量替代率116%,原油新增探明储量10年来首次实现正增长。原油产量-3.2%,天然气产量+19.1%,Q4天然气产量进一步提速。原油加工量同比+1.3%,汽油产量+1.2%,煤油产量5.5%,柴油产量小幅下跌,公司炼油规模和成品油产量份额缩小。国内成品油总经销量+2.9%,低于市场消费平均增速。2018年,公司计划资本支出1170亿元,同比+11.7%,其中勘探开发板块+54%,炼油板块+37%,另外两个板块支出减少。

油价80美元以下运行,公司业绩与之正相关。2009年国家调整成品油定价机制后,压制公司炼油板块盈利的政策因素消除。公司各板块盈利能力在中低油价(80美元以下)环境中与油价走势高度相关:1)勘探与开发盈利与油价直接相关,预计2018年公司勘探与开发板块扭亏;2)行业景气度不变前提下,炼油板块赚取稳定毛利率,油价越高吨加工利润越高。2018年,预计公司炼油开工率继续提升,炼油毛利或继续小幅提升;3)市场环境不变前提下,营销板块赚取稳定价差;4)化工板块产品价格跟随油价上涨,供给侧改革背景下,价差趋于扩大。

应对民营冲击,中石化加油站新模式。2018年是民营大炼化项目投产元年,中国石化牢牢把控成品油营销网络,两条腿走路应对冲击:1)与新兴民营炼化企业签订成品油销售框架协议。缓解初期压力;2)与现有民营加油站合作,展开“他有我营”战略,扩大销售网络和品牌影响力,占领先机。

化工行业景气2019年前有支撑。在国内环保压力和供给侧改革两方面压力下,我国化工项目投资成本和投资周期明显提高和拉长。2016-207年以来的高盈利空间,虽然已经开始吸引新项目建设的冲动,但是与上一轮产能扩张有所差别:1)投资周期拉长。短的项目建设周期从1年不到拉长到1.5年,以往需要2-3年建设的项目,现在可能需要4-5年(项目审批、用煤指标、土地指标、入园区要求等);2)投资主体趋于集中。地方政府更加倾向把项目批给规范的龙头大企业,降低环保风险。从当前投资进度来看,预计烯烃、芳烃产业链整体景气度2019年有支撑。

风险提示。国际油价大幅攀升的风险;公司管道资产剥离的风险;上游成本快速攀升的风险;化工行业景气度受贸易战拖累的风险。

建议关注。我们预计近两年国家油价保持中游水平,且趋势向上,对炼化行业盈利形成利好;另一方面,公司针对民营冲击采取积极因故地战略,体现其卓越的战略眼光和竞争力。我们调高2018-19年预测至0.65/0.76元,原为(0.53/0.60元),新增2020年预测0.80元,当前价格对应PE11/9/9倍(A股),港股8/7/7倍,PB分别为1.0/0.8倍,参考国际同行估值,按照PB=1.2-1.3倍,给予公司A股目标价8.25元,H股目标价则为7.79港元。

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