中国香港股票推介:广汇宝信(1293.HK):业绩符合预期 汽车金融快速增长

机构:中信证券

目标价:7港元

业绩符合预期,同比大幅改善

2017 年公司实现营收 341.4 亿元,同比+32.8%;归母净利润 8.04 亿元,同比+94.0%。新车销售方面,公司2017 年新车销量为 10.36 万辆,实现新车销售收入 303.3 亿元,同比+32.7%,新车销售毛利率从 2016 年的3.2%上升为 2017 年的 3.5%,其中豪华品牌销 7.32 万辆,同比+29.8%。售后业务方面,公司实现售后收入37.4 亿元,同比+31.8%,售后服务台次同比+45.8%,售后毛利率由 2016 年的 45.9%上升至 48.0%,客户保有率由去年的 79.1%提升至 82.4%。此外,公司销售费用率和管理费用率分别下降 0.3%/0.8%,资产负债率下降 5.0%。

收购 7 家店面,与广汇的协同效应逐渐体现

2017 年,公司新自建开业 1 家宝马 4S 店,通过兼并收购方式新增 7 家网点,包括宝马、保时捷、玛莎拉蒂等品牌。此外,公司还新增授权 1 个阿尔法罗密欧网点。当前公司已开业网点数上升为 108 家,包括 45 家宝马、19 家捷豹路虎和 5 家保时捷。我们认为,中国汽车经销行业已经开始景气度回升,龙头经销商在经营能力和库存管理能力方面都具有较大的规模优势。公司自从被广汇汽车收购后,逐渐被注入了收购基因,未来有望继续通过收购方式完善网点布局。

衍生业务齐头并进,汽车金融业务快速发展

2017 年,公司融资租赁业务收入 0.62 亿元,台次达 6284 台,较去年的 0.04 亿同比增长 13 倍。生息资产规模达 10 亿元,汽车金融佣金收入达 2.13 亿元,同比+130%。二手车佣金收入同比+55.6%,渗透率达 27%;汽车保险佣金收入同比+21.5%,首保率\续保率达到 70.0%\73.1%,分别提升 2.0%\12.4%。

受益消费升级,车型周期助力

2017 年,中国豪车市场总销量为 252 万辆,同比+19%,而中国乘用车市场总销量增长仅为 3%。展望2018:宝马已推出全新宝马 525Li,并即将于 6 月推出全新国产 X3,并之后逐渐推出进口 X2\X4;保时捷 (新卡宴) 也即将进入新车型周期。以大排量车型为主的豪车市场受到购置税优惠退坡影响较小,叠加消费升级和新车型周期,2018 年豪车市场有望继续保持 15%+的增速,广汇宝信作为宝马和保时捷核心经销商的盈利弹性仍有继续向上的空间。

风险提示

豪车市场增速不达预期;宝马 5 系、X3 等主力销售车型终端折价销售;汽车金融业务进展不达预期。

建议关注

维持公司 2018/19 年基本 EPS 预测分别为 0.40/0.49 元,当前公司股价 3.20 港元,对应 2017/18/19 年8.7/6.4/5.3 倍 PE。我们认为,公司网点拓展扎实稳健,短期受益于宝马、保时捷等车型周期上升,中长期受益于消费升级。结合行业估值水平,我们认为公司合理估值水平为 2018 年 15 倍 PE,目标价 7.0 港元。

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