欢聚时代第二季度财报及高管电话会议读后感

欢聚时代(YY)二季度财报已公布。笔者汇集2014年YY季度财报信息:欢聚时代2014年一季度净营收同比增长111.6%,净利润同比增长187.2%,稀释每股收益同比增长175.5%,达到0.49美元/ADS;二季度收入同比增长105.6%,净利润同比增长139.0%,稀释每股收益同比增长134.8%,达到0.6美元/ADS;三季度收入官方预期同比增长90%92%。如果我们假设三季度稀释每股收益同比增长90%,四季度稀释每股收益同比增长60%,那么2014年稀释每股收益约达到2.60美元/ADS,同比增长约达94%;以201488日收盘价85.8美元/ADS计算,市盈率约为33。如果20152016年稀释每股收益增长达到40%30%,那么对应市盈率23.518.1

尽管一直对欢聚时代团队管理和运营能力颇为欣赏,但总览财报及高管解读和相关产品后,不得不承认对其创新爆发力程度还是低估了,粗浅认识主要有以下方面:

第一,YY在极力培养客户群,为长期增长奠定基础和积累优势。我们可以看到YY正在以免费、缓收费、少收费、政策扶持等形式积累大量用户、从业者和内容提供商,包括YY游戏直播、多玩游戏APP、多拍游戏APP、在线约会、在线教育、微会、电视直播等产品。正象李学凌所说“公司通过利用独特强大的在线交流能力,继续打造可以拓宽我们产品类型的新业务线,提升了公司品牌,同时也为未来的增长铺平了道路。

第二,公司的创新力和战略格局非同一般,虽然有些业务尚处于尝试阶段或者刚刚开始,未来不确定性很高,但想象空间也较大。值得关注的新动向包括以下业务:
  
1)在线约会      
 打开YY交友互动版块,点击进入一个频道,主持人正在按程序有节奏地为四男四女嘉宾牵线搭桥,嘉宾们不时地自我介绍和互动交流,有观众经常送给主持人或嘉宾虚拟礼物,在公屏上打打字表达想法,最后牵线成功的男女嘉宾会加彼此好友……,房间内充满了亲密甜歌。江苏卫视的“非诚勿扰”搬上了网络,只不过只有虚拟头像在屏幕闪动和谈话声音传出,真人处于半隐身状态,与YY音乐不同,YY在线约会是多对多的交流。YY直播上有几十个这样的交友互动频道,每频道参与人数从几百到上万人不等,YY也正在扶持、引导、加强这个版块业务。YY对在线约会业务的解读是:未来可能会和娱乐业务发展的途径,路径或者目标都不太一样。公司正在努力把这个模式转到移动产品上,让用户更方便地使用。 


据市场研究机构艾瑞报告显示,2013年中国网络婚恋交友市场营收达20.2亿元,比2012年增长31.0%,婚恋市场逐步开始放缓,预计到2015年,网络婚恋市场规模接近30亿元,其中,移动端、O2O及产品细分模式将成婚恋网站主要竞争点;截止2013年底,中国移动婚恋交友市场用户规模已达2.1亿,移动端成为婚恋交友行业未来主要发力点;随着线上模式逐渐普及,用户增长开始逐渐下降,线下高端猎婚、一对一红娘服务开始受到关注,从2012年开始,线下部分增速已经超过线上,2015年,线下营收将达到超过7亿元。目前主要的婚恋网站包括百合网、世纪佳缘、珍爱网,其中世纪佳缘已经上市,2013年收入4.93亿元人民币,归属普通股净收润0.64亿元人民币,稀释每ADS收益0.34美元,同比增长13%201488日收盘价5.45美元,总市值1.75亿美元。此外,百合网通过实名制、线下实体店拓展及良好口碑,在社会上的认可度较高。YY“在线约会”业务与其他婚恋网站的不同在于,YY采取的是类电子商务平台模式,首先是婚恋组织者的平台,然后是婚恋交友者的平台;其他婚恋网站仅侧重于搭建婚恋交友者平台。


YY发展“在线约会”业务是一举两得,一方面网络婚恋上下游产业是块不小的蛋糕;另一方面婚恋交友增加了YY即时通讯产品及其他产品用户量和使用频率,这正符合“谈恋爱”,重在“谈”字的特点。


2)竞技直播

以前谈过,网络游戏以其绚烂的画面、曲折的情节、激烈的竞技,越来越具有观赏性,而且随着人们可支配收入和闲暇娱乐时间的增加,游戏直播的打赏、订阅、广告、赞助、竞猜等盈利模式越来越有可实现土壤。正因如此,这一领域的竞争也非常激烈,包括17173、斗鱼、腾讯、网易等网站都有游戏直播业务,但从游戏直播频道数量来看,YY明显居于前列,YY游戏直播的优势是视频直播技术和较早地进入了这一领域。


有些出乎笔者意外的,不是游戏直播收入增长迅猛,而是李学凌表示,公司看好有观赏性,有竞技成分的实况游戏直播市场。而且认为长期来看,游戏直播不仅仅是游戏的竞赛,各种类型的竞赛都有可能演化成跟游戏直播类似的业务,所以公司认为这项业务能够实现长期发展,并且会加大这个领域的投入,将直播的形式渗透到其他领域,打造创新型业务。这是否就意味着,YY可能将进入足球、篮球等体育竞技或其他脑力竞技类比赛直播领域。如果是这样,那么这是值得支持的一步,未来体育产业市场化是大方向,《最强大脑》节目的火爆也足以说明了脑力竞技的吸引力。
   
数据显示,2012年全国体育及相关产业从业人员375.62万人,实现增加值3135.95亿元,同比增长14.44%,占当年GDP的比重为0.6%,远低于发达国家1%3%的水平。美国2012年体育产业总产值为4350亿美元,占当年GDP的比重为2.7%,随着体制改革的深入,中国体育产业市场化发展空间巨大。在网络视频领域,体育直播也是竞争激烈的热门品类,百视通、乐视网、IPTV、优酷、爱奇艺等都纷纷布局有体育直播板块,可以想象如果YY发展体育直播,那么YY体育直播与其他网站的不同之一可能在于,YY体育直播会增加虚拟礼物模式,而其他视频网站主要盈利模式是广告,YY体育直播还可能更加侧重于草根和民众。

不仅YY看重竞技直播业务,阿里也将游戏竞技做为其文化体育产业布局之一。8月8日,由国家体育总局主办,阿里游戏承办的”淘宝杯”网络棋牌大赛正式拉开帷幕。根据赛制,大赛以棋牌类游戏“聚好玩斗地主”开局,赛制分为日赛、周赛、月赛以及年赛等阶段,周期从8月8日开始一直持续到12月12日,总决赛将在线下进行,最终有百万大奖送出。玩家在手机移动端、天猫魔盒2的电视端以及阿里网页游戏中心的PC端都可参与棋牌大赛,除在8月8日上线的聚好玩斗地主以外,阿里游戏还将陆续推出聚好玩德州扑克以及围棋、象棋等棋牌类游戏,这些游戏也将陆续参与到淘宝杯网络棋牌大赛环节当中,并直至12月12日的终极对决。看来网络竞技业务已呈星星之火可以燎原之势。

3)在线游戏与广告业务
 对于包含网页游戏在内的在线游戏营收增速放缓,高管提及原因是,有一两款游戏的增长减慢,同时新的游戏还没有投入市场,三季度,网页游戏业务营收将有强劲的反弹,下半年公司的在线游戏营收能够实现30%-40%的增长目标。网页游戏增速放缓,移动游戏增速提高是业界共知的事实,YY游戏季度ARPU处于较高水平,加上业务重点转移需要时间培育,短期内增速受到影响可以理解,随着YY移动应用用户的增长,YY重构的以移动游戏为主力的在线游戏增长预期会恢复到比较好的水平。对于广告业务,虽然2014年二季度同期下滑4.6%,但比一季度环比增长66.7%,说明广告策略的改变已逐步理顺。其实YY有许多业务都可以有广告收入,比如多玩游戏APP视频可以做贴片广告等,但基于培养用户考虑,YY目前都放弃了,YY未来广告收入会随着其他业务拓展的加强逐渐增加。

(4)其他孵化业务

笔者现在看到还值得关注、可能有发展的业务有两个,一是“微会”,二是“电视直播”,

微会是YY推出的将网络电话技术与自身语音技术相结合的即时通讯产品,并辅以了免费病毒式营销策略。虽然目前微会产品还有许多待完善之处,且有微信、微微等其他即时通讯产品竞争反击的威胁和电信政策不确定的风险,但如果其发展成功,将对YY移动业务增长有很强带动作用。


 “电视直播”是YY直播平台新增的板块。借助直播技术,YY与部分电视台合作推出电视直播节目,与客厅电视频道内容同步或有些延迟,不同的是观众可以边观看,边互相交流,还可以录制。相对优酷的电视直播节目,YY合作的直播电视台还较少;电脑屏比电视屏观看效果差,目前YY电视直播板块观众数量还较少;虽然如此,但未来仍有创新发展的可能,比如YY有可能尝试推出自己的互动直播电视台,或者成为民间互动直播电视台集成平台。在YY音乐及娱乐的发展过程中,经常有主播希望在自己的频道播放录播节目,都被YY官方禁止了。一方面可能考虑版权纠纷问题,另一方面可能考虑播放秩序的问题,但这方面的演播动力是存在的。如果可以挖掘社会原创力量,推出直播互动电视台,则正应了当前民众参与和即时互动的视频潮流,当然首先需要有充足的流量可以支撑原创节目生存发展。


孵化业务就是有可能成功、有可能不成功,但总是让人有些期待!


第三、成本费用
从二季度财报来看,由于YY的音乐及娱乐业务增长较快,毛利率有所下降,下半年及明年YY音乐及娱乐虽然增速会下降,但预计还会保持相对游戏的较快发展,毛利率可能进一步下降。期间费用方面,研发费用率、管理费用率、营销费用率较去年同期都有所下降,但二季度研发费用率、销售费用率,相比一季度都有所上升,仅管理费用率维持了下降,说明公司正在加大长期投入。2014年上半年营业利润率 29.43%,相对2013全年26.11%有所提高,但由于利息费用增加、外币兑换损失增加、投资收益减少,2014年上半年归属于YY净利润率约为26.9%,与2013全年26.2%基本持平。虽然YY音乐及娱乐业务增长强劲,但考虑到这两三年是YY深挖洞、广积粮的资本投入期和创新产品培育期,经营杠杆和资本投入对财务业绩的作用互相冲抵,这两三年净利润率会有所波动,但基本较平稳;两三年后,网络教育和新兴业务能发展如何是个变数,如果发展顺利,收入得以释放,毛利率和净利润率将得到进一步改善。


第四、关于欢聚时代的估值

在YY公布了二季度财报后,大摩维持欢聚时代增持评级,目标股价104美元;德银维持欢聚时代买入评级,目标价111美元;天灏资本将每股摊薄收益预期从2.51美元调高至2.73美元,维持欢聚时代股票持有评级。我也重新审视YY的绝对估值,绝对估值应是对企业生命周期自由现金流的折现,由于未来存在很大不确定性,所以估值结果应是很宽的范围,笔者仅能说2014年末估值相对集中在75-104美元/ADS范围,某一时点股价往往受当时投资者情绪影响,大摩和德银都是YY的可转债承销商,挺YY股价自有其道理。虽然在YY良好即期业绩和未来业务潜力的憧憬下,YY股价有可能再次上涨,但还是请注意美股系统性风险和热门股操作中的风险。以上言论仅代表个人思考,不代表任何投资建议。

第五、主要经营风险包括政策风险、
竞争激烈风险、创新业务投入较多但业绩不达预期风险。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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