中国人寿(02628.HK)：2017年业绩符合我们的预期，维持“买入”评级，目标价：36.4港元

机构：招商证券

评级：买入

目标价：36.4港元

2017年业绩符合我们的预期 

1）2017年归属股东净利润总计为323亿元人民币（与彭博共识和我们的预 期一致），同比增长68.9%。综合收入为243亿元人民币， 相比此前2016 年为亏损66亿元人民币。ROE为10.3%；2）营销员渠道常规首年保费收 入同比增长21.6%。10年或以上缴费期的首年常规期缴保费同比增长 28.5%。正如我们的预期，首年保费的合计NBM从2016年的23.8%扩张至 2017年的26.8%；3）2017年寿险新业务价值同比增长21.9%，高出我们 的预测1%。寿险内含价值同比增长12.6%，低于我们的预测4%；4）营销 员渠道人数截至2017年底为157万人，季度环比微跌3%。综上，我们认为 公司的2017年业绩符合我们的预期。  

管理层指引 

1）管理层早前表示公司2018年的主要策略是继续加强保障型产品的销 售；2）公司拥有行业内最大的独家代理团队，因此在销售长期保障型产品 方面具有相对优势。我们目前预计公司的新业务价值2018年将同比增长 12.6%。 

估值和风险 

股票当前估值为约0.6倍18年预测P/EV。公司的2017年寿险新业务价值和 净利润符合我们的预期。我们的目标价（当前36.4港元）和2018年财务预 测正在审视中。我们维持对中国人寿的“买入”评级，是由于：1）公司当前 估值仅为约0.6倍18年预测P/EV，较其过去5年平均约1.05倍P/EV大幅折 让。我们认为公司被低估，是考虑到其业务质量得到加强，如NBM提高 （首年保费的NBM在2018年可能进一步提升）；2）作为一家纯寿险的公 司，中国人寿可能会受益于750天移动平均10年期国债收益率上升（2017 年750天移动均线普遍下跌，对其2017年经营利润造成约21%的负面影 响）。主要催化剂：18年一季度和18年上半年的新业务价值增长好于预 期。主要下行风险：资本市场不利因素，新业务价值增长低于预期。