中国移动(0941.HK):业绩符合预期;2018风险上升带来挑战

机构:中金公司评级:中性(维持)目标价:70.00 港元数据流量推动业绩保持稳健增长。2017年移动的服务性收入增速提升0.5个百分点至7.2%,主要受到流量收入强势拉动(同比增长27%),认为移动的流量红利得益于:1)用户增长,2017

机构:中金公司

评级:中性(维持)

目标价:70.00 港元

数据流量推动业绩保持稳健增长。2017年移动的服务性收入增速提升0.5个百分点至7.2%,主要受到流量收入强势拉动(同比增长27%),认为移动的流量红利得益于:1)用户增长,2017年新增4G用户1.14亿户;2)流量价格弹性,流量资费下降43%而用量同比增长121%(价格弹性为2.8倍)。政企业务(同比增长32%)和新业务(同比增长11%)的收入快速放量也开启了新的增长空间,认为企业专线、IDC、付费数字内容等领域潜力巨大。经营风险聚焦于ARPU。随着提速降费政策的进一步落实,认为中国移动2018/19年经营风险显著上升。移动业务方面,认为流量红利将被逐步蚕食:1)截至2017年末,4G渗透率已达73%的高位,用户增长空间进一步收窄;2)流量资费加速下滑损伤价格弹性(受取消流量漫游费用的直接冲击),估计2018/19年流量价格将下降40%/33%,价格弹性降至1.8/1.3倍。所以移动ARPU将从2017年的57.7元下降至2018的53元左右。宽带业务方面,面临用户增长和ARPU此消彼长的两难抉择,认为移动开始关注用户ARPU的提升,但用户增速会一定程度受损。

费用难降导致利润率进一步承压。移动预计2018年Capex为1,661亿元(同比下降6.4%),有限降幅使得公司折旧费用继续走高(2017年增长8.5%);Opex快速增长蚕食利润,认为市场竞争加剧、网络利用率走高将导致市场费用、网络运维费用继续快速增长。

盈利预测:维持盈利预测:不变:2018/19年收入下降2.4%/1.5%至7,226亿元/7,116亿元;净利润下降18%/11%至933亿元/829亿元。

估值与建议:维持中性的评级和70.00港元的目标价(基于2.5倍2018年EV/EBITDA;股息率3.8%)。建议投资者谨慎看待提速降费风险。

风险:提速降费的政策性风险:市场竞争环境进一步恶化。image.png

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