太平洋网络(543)业绩预览：盈利率上升，但不确定性增加

在14年9月太平洋电脑网成功神马搜索达成合作协议，由此向移动端的拓展奠定了基础。神马搜索是UC浏览器与阿里巴巴共同推出的搜索引擎，为国内领先的移动端搜索引擎。和神马的合作将会为公司带来流量，但我们预计所花费的支出将会增加，并在未来几年持续。运营支出的增加会降低公司的净盈利率并对公司未来的盈利增长带来不确定性。我们预计2014年营销支出/收入的比率为25%，5%高于2013的比率。

中关村在线与太平洋电脑网为中国最大的两家IT垂直网站，主要提供与PC和其他电子产品相关的信息和新闻。根据艾瑞的数据，中关村在线和太平洋电脑网的日均覆盖用户分别为580万与370万。在3月17日慧聪网宣布考虑以15亿人民币收购中关村在线及其他两个相关网站。太平洋电脑网与中关村在线的业务模式相似，并预计在2015年为整个公司贡献了20%的收入。我们认为此次的收购为太平洋电脑网的估值给了一个有效的指引。我们预计14年电脑网将贡献2.3亿人民币（同比减少9%）。

艾瑞的统计显示11-13年母婴类产品电子商务的年均符合增长率为57%，而整个市场将在15年达到2万亿。蓬勃发展的母婴类市场将使商家增加线上推广的花费，因此作为商品导购和流量引流的亲子网将会受益于市场的开速发展。亲子网现约有有效注册用户820万和活跃用户360万。我们预计亲子网，游戏网和家居网将贡献收入1.13亿人民币，同比增加78%。

我们预期公司14财年收入和净盈利为10.13亿（同比上升19.4%）和2.61亿（同比上升3%）。主要收入的贡献网站太平洋汽车网的预期收入为5.71亿人民币，同比上升27%。时尚网的收入预期为1亿人民币，同比上升20%。基于15年8.9倍市盈率和稳定的盈利增长，我们维持买入评级与5.91港元的目标价，隐含18倍的市盈率与同业平均的24倍较为一致。