同方泰德(1206)业绩点评：盈利超预期，工业节能盈利或翻倍

来源：申万研究

投资要点

2014年盈利超预期：同方泰德公布了2014年全年业绩，净利润达24.5百万美元，每股盈利为0.0393美元。净利润比我们此前预测的22.3百万美金高出9%，其中工业节能业务所贡献的利润是个正面的惊喜。

工业节能盈利反转：同方泰德的母公司同方股份(600100.CH)于2014年8月把工业节能业务的平台“同方节能工程技术有限公司”（同方节能）注入到同方泰德。当时公司股价在2014年4月份宣布资产注入后短期见顶，主要一个原因是在交易材料中显示的同方节能2013年的净利润是亏损的（税前亏损2.56百万美元）。这使投资者对注入资产的盈利能力产生了质疑，并对同方股份先孵化后注入的模式产生了担心。这次2014年年报显示，工业节能业务不仅没有亏损，反而在2014年实现了税前2.84百万美元的盈利，远远好于我们此前预计的盈亏平衡。随着节能业务更多的EMC项目开始贡献盈利，我们预计2015年这块业务的盈利有可能会翻倍。

节能行业大环境持续高增长：我们认为中国政府将持续全力支持节能环保行业，严格控制污染以及保证国家能源安全，这将会拉动节能市场的高速发展。整个节能管理合同（EMC）的项目投资额将从2014年的人民币901亿元增长到2020年的18600亿元，六年复合增长率为14%。作为国内无可争议的EMC龙头企业，公司将是行业高增长的最大受益者。此外，2014年业绩验证了我们认为同方泰德正在通过提供更多的工业和城市相关的节能服务整合整个节能产业链的判断。

维持买入评级：我们对工业节能的盈利前景更加乐观，因此上调2015年的净利预测至35.8百万美元（同比增长46%，之前预测为29.5百万美元），上调2016年净利预测至48.7百万美元（同比增长36%,之前预测为41.3百万美元）。我们同时上调了2015年的目标价从5.00港币至5.50港币，目标价隐含2015年14倍市盈率。保守起见，我们的财务模型尚未反映剥离北美子公司Distech Controls业务后的增厚效应，在项目获股东大会和交易所批准后，我们将做这一调整。基于目标价对目前股价有52%的上升空间，我们重申买入评级。


（注：文中观点仅代表作者看法，仅供参考）