中信银行(0998)业绩点评:业绩符合预期,净息差有下行压力

中信银行(0998)业绩点评:业绩符合预期,净息差有下行压力
来源:申万研究

投资要点

年报业绩符合预期:中信银行上周五公布中报业绩。2014年贷款余额同比增速达到13%,存款余额同比增速达到7%。净利息收入和手续费及佣金净收入分别同比增长11%和57%。归属于母公司股东净利润达到407亿元,基本每股收益0.87元,符合我们的预期。核心一级资本充足率和资本充足率由8.78%和11.24%分别提升至8.93%和12.33%,未来350亿优先股的发行将进一步提升资本充足率至13.5%。

净息差依然有下行压力:虽然同业利差显著提升,但是公司净息差仍然同比下滑了20个基点至2.40%,主要原因在于其存贷利差的收窄。依靠其集团背景,公司类贷款在总贷款中占比达到75%,高于行业70%的平均水准,其中小企业贷款仅占比8%,远低于民生招行等其他股份制银行,这使得公司贷款议价能力较弱。与此同时,由于缺乏广泛的营业网点,低成本的活期存款占比仅39%,低于行业45%的平均水准。由于降息周期中存贷利差将进一步下滑,预计公司净息差将继续承压。

较低的拨备水准将制约未来盈利增长:在经济下滑背景下,公司不良余额较2013年末增加80亿元至280亿元,不良率上升0.27个百分点至1.40%。拨备覆盖率下滑25个百分点至181%,位于行业最低水准。额外的拨备压力也将制约其未来盈利增长。

维持减持评级:基于降息,我们下调公司2015和2016年EPS至0.87/0.90元,对应净利润同比增速0.3%/3%。目前公司股价对应0.75倍2015年PB。我们维持公司目标2015PB0.70倍,将目标价由5.71港币下调至5.53港币,意味着8%的股价下行空间,维持减持评级。


(注:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)
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