【业绩会直击】民办高等教育巨头中教控股（00839.HK），凭借雄厚资金开始发力

3月14日上午9点30分至10点30分，中教控股在香港金钟夏悫道18号海富中心一期24楼召开2017年的业绩会。中教控股是中国领先的大型民办高等教育集团，目前经营江西科技学院和广东白云学院两所民办高等学校，且拥有白云技师学院的控制权。公司CEO 喻博士、CFO莫贵标等出席了会议。

中教控股公告，截至2017年12月31日止，集团营收增加10.2%至9.492亿元人民币；毛利增长22.6%至5.597亿元人民币，毛利率提高至59.0%；净利润为4.289亿元人民币，同比增长4.0%。另外，剔除了上市费用的核心净利润为4.744亿元人民币，增长15.0%。

一 营收平稳增长，成本持续下降，资金非常充足

学费收入占总营收的比重仍然高于90%，这块收入相比去年提升了9.1%。住宿费收入增长了21.4%，在营收中的占比由去年的6.2%增长到了6.9%。其他服务收入为2640万元，增长了24.2%，占比也由去年的2.5%增至2.8%，由于集团18年将收回这块业务自营，预计这部分收入未来较快增长。

营收成本在2017年下降了3.7%，从2016年的4.045亿下降到2017年的3.894亿元人民币。2017年，职工薪酬在公司营收成本中占到一半的份额，增长13.5%至1.95亿元。折旧与摊销大幅增长24.7%，因为集团在2017年收购了白云技术学院。 

毛利从2016年的4.567亿元增长至5.597亿元人民币，增长22.6个百分点，同时毛利率也由53.0%增长至59.0%。2017年的净利润为4.289亿元，微增4%，除去一些一次性的支出（如上市费用等），核心净利润达到4.744亿元，同比增长幅度达到15%，核心净利率也由47.9%提高到50.0%。

2017年底，中教控股账上现金及现金等价物为32.936亿元人民币，去年同期仅为6.653亿元，可见上市之后，中教控股资金充裕，弹药充足。若以30%~40%的杠杆比率计算，则中教控股可借债规模达16.87亿~22.48亿元，可以作为中教控股的储备弹药。

二、 布局全国——收购西安学校和郑州学校

中教控股有着30余年的办学经验，在泛长江三角洲和珠江三角洲经营着两所大学和一所职业学校，其中江西科技学院已经连续九年被评为中国民办高校的第一名，广东白云学院连续十年被评为广东省民办高校的第一名，白云技师学院连续七年被评为技师类学校第一名。

中教控股于3月13日同时完成了两起收购，涉及中国最大的中等专业学校——郑州城轨交通中专学校和中国最大的技师学院——西安铁道技师学院，并凭借这两笔收购，将集团的业务范围扩展至中国中部和西部地区。在这两起收购完成之后，中教控股的在校学生总数从原有的7万6千人增长至12万人。不管从学生人数，利润总额，还是市值来看，中教控股都是港股上市的民办教育集团里规模最大的。

管理层表示，公司收购的这两所学校都和轨道交通有关系，是看好中国未来在这一块基础设施建设上的投入力度。据统计，平均每一公里高铁需要12名运营和维护人员，每一公里地铁需要50~70名运营和维护人员，新修的轨道交通带动的就业，而西安和郑州又是中国的铁路交通要道，这两个城市有着非常巨大的技工教育需要，所以中教控股的收购方案体现了管理层的深思熟虑。

5.77亿元收购西安铁道技师学院62%股权

据公告，中教控股于2018年3月13日订立协议，收购赣州西铁教育咨询有限公司（间接拥有西安学校全部学校出资人权益）62%股权，代价为5.77亿人民币。其中4.72亿元用于转让股权，1.04亿元用于向赣州西铁教育注入额外资本，以削减西安学校债项并为学校持续扩建提供资金。

该学校目前在校生规模约2万余人，其中，2016至2017学年学生人数7,600余名；2017至2018学年学生人数20,000余名。报告显示，2016年度、2017年度，西安学校未经审计净亏损为823.98万元、1323.38万元。

8.55亿元收购郑州学校80%股权

公告称，中教控股于2018年3月13日收购郑州城轨交通中等专业学校80%股权，代价为8.55亿人民币，其中1.2亿元用于转让股权，7.35亿元用于向目标公司注入额外资本，以削减郑州学校债项并为学校持续扩建提供资金。

郑州学校成立于2010年，位于河南省郑州市新郑新村产业园区，在校生2万余人，该学校是国内最大的民办中等职业学校，和最大的铁路教育提供商。报告显示，2016年 、2017年，公司未经审计的净利润分别为2929万元、2349万元。

同时，管理层表示，还有更多的学校在收购的进展当中，另外，未来还会有一些学校，委托给中教控股进行管理，管理层择适当的时候会向外界公布具体内容。

以下是格隆汇为您总结的问答环节：

问：中教控股能够一次性地收购两家国内顶尖的铁路相关的学校，未来我们在这方面会有怎样的一个扩张；郑州学校和西安学校的人数在这两年的增长是非常快的，那么这两个学校的容量是多少，未来还有多大的发展空间；另外和财务相关，这两所学校净利润波动很大，未来稳定发展之后，学校会做怎么样的改革以达成这一目标？

答：收购这两所学校出于战略性的考虑，这两所学校有非常好的发展前景，也是国家的重点发展目标。从财务的角度考虑，这两所学校过去的业绩如你所说，因为两所学校的情况不一样，郑州学校的债务带来的利息使利润缩减，我们收购之后，偿还了所有的负债，2018年的利润应该会上升非常多。西安学校的人数呈指数级的增长，但是利润增长并不快，这是因为根据会计审计的权责发生制，2017年新增的学生只计入了四个月的学费，学费按12个月确认的，这块增长将在2018年完全的反映出来，并且2019年、2020年都会随之增长。

问：这两笔教育交割的时间会在2018年上半年完成吗？CEO提到收购中使用了贷款，贷款比例是多少？管理层还有老师的留任情况怎样？对比一级市场上交易的价格相对还是比较便宜，体量也不错，为什么他们的控股股东要卖出这两所学校，纯粹是因为财务原因吗？

答：交割时间取决于审计师来确认的时间，但是因为交易是在举办人层面的收购，我们相信可以非常快的完成交易。从贷款的角度说，我们公司有非常多的现金，同时有很多银行与我们洽谈可以为我们提供贷款，非常优惠的利率，我们会综合考虑融资成本，决定现金和贷款的比例，最大化有利股东利益。针对每所学校我们都会制定相应的投后管理的方案，针对交易的原因，市场上有很多潜在的买家，我们作为出资方有非常大的优势，因为我们有三十年的办学经验，目前举办的学校都是国内相应领域最好的学校，同时我们有很强的并购团队，相当专业的团队保证我们在并购的过程中为股东创造最大的价值。

问：这两所学校学费水平如何，未来会如何增长？这两所学校的土地储备是怎样的？学校收购方向是偏职业类，技师类的学校，不是本科类的学校，管理层将来的收购方向和战略？

答：这两个学校学费生均1万元左右，和一些本科学校比也不差，还非常受到学生的欢迎。职业学校对土地的要求不像本科学校那么高，我们对这两所学校有非常完善的扩张计划，我们收购中增资就是为学校进一步扩大规模做准备。这两所学校不是本科学校，首先我们有一些本科学校也在收购过程当中，我们将会有节奏地进行收购，符合我们资金的实力、投后管理的实力，有很多学校在收购的不同阶段。从增长的角度看，职业教育学校的增长潜力更大，本科学生人数增长有限制，增长也更慢，从市场的价格上看，本科学校更贵，可能不符合大家的需求。两个方面的学校我们都有收购的意向，从增长的角度，我们认为职业学校更有吸引力一些。