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股价 35.5港元
目标价 43.3港元（＋22%）

银河14年第四季度业绩表现

于 2014 年第四季度, 银河收益同比减少 15%, 环比下跌 8%, 到 160.2 亿港元; 经调整 EBITDA 同比倒退 25%, 环比下跌 19%, 至 26.6 亿港元, 经调整 EBITDA 率达 16.6%。

分物业看,「澳门银河TM」收益同比减少 8%至 108 亿港元左右, 经调整 EBITDA 下跌 19%至20.5亿港元, 经调整EBITDA率为19%。贵宾赌枱转码数为2,000亿港元, 同比减少 15.5%。 贵宾厅博彩的净赢率为 3.7 %, 略高于去年同期的 3.4%。 贵宾赌枱收益同比增长 2%到 73.7 亿港元。 中场博彩投注额为 63.6 亿港元, 同比下跌 13.4%。 净赢率为 42. 5%。中场博彩收益同比下跌 7.8%到 27.0 亿港元。

角子机博彩投注额为85.2亿港元,同比增长10.5%。净赢率为4.2%。 角子机博彩收益同比减少 2.7%到 3.6 亿港元。

星际酒店收益同比倒退 27%至 46 亿港元, 经调整 EBITDA 同比减少 38%到 6.5 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 14%。贵宾赌枱转码数为 1,236 亿港元, 同比减少 31.9%; 净赢率从去年的 2.73%提升到 2.85%。 贵宾赌枱收益同比减少 28.9%到 35.3 亿元。于2014年, 公司在此物业停止与5个小型的中介人合作。中场博彩投注额为24.2 亿港元, 同比下跌 17.5%。 净赢率为 39.8 %。 中场博彩收益同比倒退 19.2%到 9.6亿港元。角子机博彩投注额为5.3亿港元, 同比减少32%。净赢率为6.9%, 角子机博彩收益下跌 32.1%到 0.36 亿港元。

全年来看, 银河收益同比增长9%到718亿港元; 经调整EBITDA同比增长5%至132 亿港元, 经调整 EBITDA 率达 18.4%左右。股东应占利润增长 3%到 103 亿港元。公司在 15 年 5 月 22 日派发特别股息,为每股 0.28 港元。

其他发展项目的进展
「澳门银河TM」第二期的的预算及建筑工程进度符合预期。预计今年 5 月 27 日可以推出。 公司已于3月18日跟政府申请赌台,但实际拿到的赌台数目需要稍后跟政府谈判。 我们预计公司在初期会拿到 200-250 张赌台左右。 同时, 我们相信「澳门银河TM」第二期的推出将能提升公司的市场份额。 公司会在这项目总共聘请 8,000 名员工, 目前已聘请了 2,500 名左右。酒店客房也会开始接受预订。

「澳门银河TM」第三、四期的发展规划会即将完成, 地盘勘察工程预计于 2015 年动工。 公司已达成横琴岛项目的框架協議, 预计把一幅 2.7 平方公里之土地发展为一个世界级渡假胜地。 另外,公司也在海外市场, 尤其在亚洲, 寻找合适的发展机会。

稳健的财政状况,持有 82 亿港元净现金银河的财政状况维持稳健,净负债比率是零。目前,公司手持现金 90 亿港元; 净现金为 82 亿港元, 每股净现金大概为 1.9 港元。

维持买入评级, 目标价 43.3 港元

由于银河维持优于市场的表现、「澳门银河TM」第二期即将于年中推出、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 43.3 港元, 这是基于「澳门银河TM」第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 10 倍的 2015 年 EBITDA 估值再加上「澳门银河TM」第三、四期的土地价值。

重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3) 来自其他经营者的竞争及 4) 中场博彩业务增长比预期差、5)人工费用的升幅比预期大。 
（第一上海）