中集安瑞科——会是一个靠谱的长牛吗?

3月8日港股那点事《天然气产业链:好日子刚刚开始》对天然气产业链面临的变局做了深入的探讨,文中提到的能源装备龙头中集安瑞科(3899)这周五刚好出了2014年业绩报告,这期就邀请格隆汇会员Adam来详细解读该公司。

中集安瑞科业务分析
公司的三大业务板块
1:能源装备:(CNG压力容器,CNG拖车,LNG,LPG拖车及储存罐,天然气加气站系统,天然气压缩机,LNG应用等项目工程服务)
2:化工装备:(化学液体,液化气体及低温液体罐式集装箱)
3:液态食品装备:(不锈钢加工罐及储存罐,项目工程服务)
根据最新的14年年报,三个业务占比如下:

而根据最新年报信息,能源装备收入基本与上年持平,化工装备略微上涨,而液态食品装备则出现了大爆发。

2014年2013年

收入占比收入占比同比增长
能源装备542340248.06%538487452.31%0.72%
化工装备339939030.12%320125731.10%6.19%
液态食品装备246173421.82%170733416.59%44.19%

虽然液态食品装备增长的非常迅速,但毕竟收入占比比较少。公司最具有看点,也是最性感的是能源装备业务,本文也会详细说一下能源装备的情况。 在能源装备中,主要可以分为LNG(液态天然气),LPG(液态石油气)和CNG(压缩天然气),其中LNG业务大约占比50%。


相比市场上的其他竞争者,中集安瑞科是市场上LNG和CNG产业链最全的公司。




同时,中集安瑞科在低温储罐,低温槽车等产品优势较强,相关产品 的市场占有率很高。

LNG槽车国内市场份额50%+,LNG储罐市场份额30%+,车用瓶和加气站均在25-30%之间,CNG拖车70%+。

天然气行业得到政策大力支持


国内天然气消费和产量都增长非常快,近几年的增长都能达到10%-20%,但是天然气占一次能源中的比例仍然非常低。(见下图)


在国务院办公厅印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》中明确指出,到2020 年,非化石能源占一次能源消费比重达到15%,


天然气比重达到10%以上,煤炭消费比重控制在62%以内。天然气总消费量将提升至3600亿方,相比2014年的1830亿方接近翻倍。


从一次能源消费结构看,天然气占比仍仅4%,不仅远低于世界25%的平均水平,也低于亚洲9%的平均水平。若 2014-2020 期间中国能源消费总量保持 3.6%的复合增长,到 2020 年天然气消费比重达到 10%,则 2020 年中国天然气消费量将较 2013 年增长约 120%,7 年复合增速达 12%。
 

政策是一回事,市场是另一回事

看似得到政策大力支持的天然气行业却发展的并不如人们预计的那么顺利。个人认为,公司的天然气业务按客户分,大致可以分为终端用户和下游用户。


终端用户一般为使用天然气来发电或作为能源使用,如果他们看中天然气,看中的必然是他对比替代能源的经济性。 而天然气的经济性无非体现在,和煤的价格比(下游发电,化工企业),和柴油的价格比(车用,船用改装)。比如天然气客车,一般天然气客车要比同等的柴油客车贵8~10万左右的成本。车老板选择天然气客车,首先希望是要靠天然气燃料的使用来节省出来。但是天然气发动机有一个特性,其热效率相较于柴油机低。目前燃烧技术的天然气发动机的热效率一般不会超过39%,比柴油机低4%到5%,而这个热效率的误差就需要价格弥补。当天然气的价格不超过柴油的65%时,天然气发动机的经济效益才能凸显出来。还有比如电厂和化工企业,对他们来说是用煤发电便宜还是用天然气发电便宜,这都是需要考量的。而柴油价格在14年大幅下调,而天然气反而在年中加价了。


从下面几张图可以看出,天然气在和柴油比的经济性在整个14年都大大超过了65%,年末甚至超过了80%。14年中报中,由于终端用户需求的萎缩,整个能源装备收入同比下降了7%,所以个人估计,能源装备中的这块业务在下半年中不会有太多的增长。


LNG和柴油的价格走势图


LNG和柴油的价格比


但对下游用户来说,他们看中的就是未来中国天然气行业的前景,这些一般就是以三桶油为代表的大国企。对他们来说,先把未来潜在供给保障了才是王道,13年上半年的用气荒是绝不能再出现的。所以我们可以看见全国各个地区大力开始兴建LNG接收站,LNG的管道业不断的从国外插入中国腹地,各地加气站也源源不断的出现。国家管理层也很有远见的很早和俄罗斯,和中东谈妥了天然气进口事宜。这方面无疑将会增加中集安瑞科中游LNG,CNG槽车和储罐业务。


在LNG经济性大打折扣的14年下半年,LNG槽车的销量出现了井喷式增长(如下图),由于在短距离下,槽车的运输成本只有管道的1/6-1/7,所以天然气布局的开枝散叶最后一定会由LNG槽车和加气站完成。 另外从管理层了解到的信息,中集的订单满满的排到了16年。 14年全年能源装备的销售额在这部分的对冲下应会只有同比减少3%-4%而已。



最后从年报中反应出来的结果就是,下游用户的旺盛需求对冲了终端用户萎缩的需求,最终使得能源装备收入保持平衡

公司股价走势和估值


公司股价在14年持续下行,从14年初最高的14.6元跌倒了如今的6快多。市场理解应是天然气经济性不佳导致公司结束了业务的高速发展,所以估值下降。但事实可能并非如此。中国天然气价格改革将在4月迈出巨大的一步,增量气下调0.44元/立方米,存量气上调0.04元/立方米,实现存量气和增量气价格的并轨。如考虑未来价改的深入,天然气价格可能会进一步下调(政府为了发展天然气则必须降低其价格使其保持竞争性)。这使得终端用户也有了更加充分拥抱天然气的理由,同时也利于终端车船加气站的建设。另外随着国内LNG接收站和管道的相继完工,LNG储存和槽车业务将会继续保持高增长。而公司作为天然气装备的绝对行业龙头,只要天然气经济性恢复,销量上升,未来一定会迎来大发展,我认为是毫无疑问的。


最后再来谈谈估值。目前周五收盘价为6港币元,14年每股收益0.66港币,对应PE仅为9倍。9倍是中集安瑞科长期平均估值下降差不多两个标准差,基本就属于地板上的价格了,上一次PE低于9倍的那一年,股价从2元多涨到了6块多,涨了3倍,这次可以创新高么?我们拭目以待。


*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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