【业绩会直击】信义玻璃（00868.HK）：浮法玻璃助力，盈利再创新高

2月26日，信义玻璃（00868.HK）如期于香港金钟道太古广场万豪酒店举办了2017全年业绩投资者推介会，公司主席李贤义、行政总裁董清世等出席了会议。

2017年全年度，信义玻璃总共录得营业额为147.28亿港元，同比2016年上升14.6%；归属股东的净利润为40.14亿港元，同比增长24.9%；每股基本盈利101.14港仙，每股派息28港仙，派息率为27.68%。连同中期每股派息20港仙，全年合计派息48港仙，全年派息比率维持在48%的水平。 

一．浮法玻璃助力，营收再创新高

信义玻璃是目前国内浮法玻璃产能最大的生产商，截止到2017年9月份，公司的浮法玻璃日熔化量达到了大约1.71万吨。相应的，浮法玻璃也构成了信义玻璃的核心业务，占比约54%。汽车玻璃和建筑玻璃板块分别占比27%和19%。

2017年全年度，浮法玻璃业务营收达到80.17亿港元，同比上涨50.6%。报告期内，公司各种各样的浮法玻璃产品及颜色组合、马来西亚新浮法玻璃厂房开始营运、供给侧改革带来的更高平均售价（如上图）以及国内更严格的环保政策，均有助其浮法玻璃业务的显著增长。 

汽车玻璃方面，公司全年度营收为39.10亿港元，同比增长27%。鉴于当前全球有利的市况，公司主动通过引入适用于新车型的产品（如高级辅助驾驶系统“ADAS”、抬头显示器“HUD”、隔音及天窗），从而就其汽车玻璃业务实施灵活的营销策略。目前，公司的汽车玻璃产品已经销往140多个国家。 

由于中国建筑行业节能低辐射玻璃市场竞争激烈，信义玻璃在建筑玻璃板块的业务轻微上升约20%。

在浮法玻璃业务的带领下，信义玻璃也实现上市以来营业的又一高峰。 

二．生产效率提升，毛利率改善

2017年，虽然公司平均材料成本由于中国供给侧改革而有所增加。然而，通过生产效率提高、采取成本控制措施及使用具成本效益的可再生能源，2017年度的销售成本为92.83亿港元，同比2016年增加13.4%，但是成本增幅较销售额的增幅相对较低，导致公司毛利明显上升，由2016年的81.89亿港元上升13.4%至92.83亿港元。 

信义玻璃整体毛利率由36.3%上升至37%，主要是由于浮法玻璃的平均售价增加及产品组合扩大所致。

三．Q&A

问题一：有消息说，钢铁在唐山的限产会被延长。玻璃在河北的生产有没有被限制的可能？ 

答：目前了解到的情况只针对钢铁行业，玻璃还没有相关消息。

问题二：信义玻璃的行政费用在2017年有比较大的上升，主要是研发费用，请问是针对哪一个方面？ 

答：研发费用，每年是按照营业收入的大约3%-4%进行开支的。也没有说集中在哪一块，三个业务我们都有投放。

问题三：对于现在产能投产的计划？ 

答：信义玻璃到2020年，整体产量是会增加50%的。2017年的数据，实际有效产量接近530万吨。2018年，我们初步预估目标到540万吨。我们的目标可能还比较保守，因为国内有两条冷修加上马来西亚的两条新线。从目前所有的项目来说，计算到2020年，有效的产量已经会达到840万吨。2017年终我们释放的信号目标是完全可以达到的。

问题四：对于今年的资本开支，大概分布是怎么样？ 

答：资产开支主要就是围绕着以上项目。包括历史遗留的部分应收款。

问题五：观察到浮法玻璃价格总体走好，毛利率同比大概会高多少？库存天数处于什么水平对比去年同期，产能置换政策会否对公司未来国内进一步扩张生产线带来机会？公司现有生产线今年有没有安排进入冷修，冷修周期大概有多少时间，对产量有多少影响？

答：今天下午大家对868最关注的就是浮法玻璃的三个问题，一个供求关系，一个成本变动，一个价格走势。实际上从供求关系来说是非常明显的，浮法玻璃是一个波幅不大的产业，要用比较长的时间来看待供求变动，我曾在2016年-17年建议大家看这个行业不能看半年一年，要看未来3年，今天我再次建议大家看浮法玻璃这行业可以比较清楚地看2年，起码2018-2019年两个会计年度是这一供求变动比较稳定的，我想整个供求关系是偏正面的。

 从产量来讲，我们判断在整个2018年度，中国浮法玻璃的产量会下降2%-5%之间，2%是最少的降幅。去年Q4华北停的生产线占全国起码4%以上，在2018年应该全部没有的。环保因素包含没有拿到排污证，会被强制性停产肯定会存在，涉及面有多广，暂时不好去评价，那么这是供给的情况，是下降的。从需求方面来说，先看房地产数据，2017年整体全国售房面积，比同期增长了5.3%，达到14亿5000万平方米，在建工程的累积存量，达到73亿平方米。在过去每年的竣工量达到每年大概14亿平方米左右。从2018年开始，假如没有的动工量，把这些存量5年内建好，就可以满足未来5年需求。2017年这个增长，意味着玻璃、水泥和钢材的需求，它有一个差异化的时间，所以18-19年浮法玻璃需求的总量（除了产品结构变化外）预计会上升。产能下降，需求上升，是未来的这个行业的供求关系的基本描述。

 而浮法玻璃价格方面，拿2018年1月份郑州玻璃期货同比上涨的14%，2月因为春节因素，一般没有什么可参考指标。成本方面，纯碱2018年整体预计会比2017年会下降，2017年将会是高峰期，2018年全球新增产能为5%，为近年来最高水平。中国是全球纯碱需求最大的国家，而信义则是全球纯碱最大的单一买家。那么，中国需求下降，全球产量上升，而信义是最大的进口商，今年会占到30%，国内的纯碱因为存在这些因素，所以是难以上涨的。去年10月份最高接近2400元，到现在已跌到1600元，仅花2个月不到回落了三分之一。2018年我相信纯碱价最少下降10%，2017年相信是（纯碱价格的）历史新高。再来说毛利率改善方面，大家可以看到，产业数据是非常理想的，2017年上半年浮法27%，全年达到31%，也就是说下半年有34-35%的水平才能拉动整年平均水平，我认为2018年-2019年整个行业应该比过去要乐观。库存要比过去要高，为什么说玻璃好卖价格涨而又库存高呢，这是我们做经营上的战略性安排，因为我们对市场的判断，玻璃存在库存里，以后卖会增值。信义现在2月初开始从北方其他厂家，调玻璃到南方。现在我们在对外采购，浮化玻璃，因此我们对于整个市场的判断是比较乐观的。

对于中国推行产能置换政策。我们认为这个计划可行，但是操作上并不容易。因为北京卖家与买家需要配对。再者，如果跨省，需要先从县到市再到省，两省之间的产能计划上的调整需要较长的周期。因此可操作性并不强。

问题六：在芜湖，信义是不是有扩产计划？

答：的确公司有探讨过，也有审批。为什么说浮化玻璃在限产期，还能在芜湖、广西和北海有这个扩产的可能性。信义的产能如何审批的呢？这里有可观且符合政策的原因。信义作为中国浮化玻璃最大的制造商，我们的毛利部分的附加值来源于我们的差异化产品。我们内部数据显示，2017年我们的差异化产品产量占到总体产量比值达到38%。

那么为何信义能够如今广西已经公开建设，而芜湖正在探讨增产呢？因为2017年国家商务部出台33号文件，关于外资企业产业部落调整，恰好对高技术含量高端的玻璃有鼓励，而超薄一直都没有被限制。因此信义在广西的3200吨产能是基于这个产业政策的。而全国66家浮化玻璃制造企业，只有2家外资企业，而信义就是其中一家。因此这对我们来说这也是一个机遇。

 信义也一直在加速进行全球化。而信义的全球化道路还是较为顺利的。我们从2014年提出全球化的计划，2017年年初开始营运，第一个月就开始赚钱。很少制造业第一个月就开始赚钱的，这也说明我们认为“好赚”才开始建第二期。第二期还未投产，就开始探讨第三期了。因此我们的整个全球化布局成果是十分积极的。

 汽车玻璃方面，我们也是实行原来的计划，提出2020年我们在中国的市场份额不少于10%。这个数据可以说是十分理想的。过去毛利下滑的原因有两个，一个是浮化玻璃的成本，另一个是人民币的升值原因。前者我们目前已经得到有效解决，后者不好判断。从2017年后半年汽车玻璃开始整体增长来看，预计未来两年，汽车玻璃的收入增长预计能达到双位数。