CHINA TELECOM ( 728.HK ) :Ringing the changes

2018-02-24 12:02 港股研报君 阅读 1158

机构:申万宏源

评级;增持(维持)

目标价:4.04港元

根据工信部数据披露,中国电信行业业务总量在 2017 年同比增长 76.4%。然而受中国联通(762.HK买入)无线网业务扩张及中国移动(941.HK-未评级)固网业务扩张影响,整体电信业务收入仅中单 位数增长。考虑到公司会计科目变化,我们将电信 17 年 EPS 从 0.24Rmb 下调至 0.22Rmb(同比持 平), 18年EPS从0.26Rmb下调至0.22Rmb(同比增长4.56%), 19年EPS从0.3Rmb下调至0.27Rmb(同 比增长 21.93%)。我们将目标价从 4.5 港币下调至 4.05 港币,维持增持评级。 

服务型收入压力。国内电信运营商期望通过不同流量套餐来提升其平均用户收入。然而,在中国 联通提供无线流量套餐后。我们看到在短期平均用户收入增长出现瓶颈。中国电信也开始提供多 元化且极具性价比的捆绑套餐。其 4G 用户数增长在 2017 年为 6000 万,我们预计 2018 年 4G 用 户增长约为 4000 万。与此同时,中国移动也在持续性通过免费捆绑固网套餐提升其市场占比,使 得中国联通及中国电信固网用户数增长趋缓。我们预计中国电信固网平均用户收入将维持现在水 平。而中国移动的固网用户基数可能会在 18 年超越中国电信。 

未来运营成本。根据我们之前的行业报告,我们认为 5G 建设对于国内运营商而言可能并不是机 会而是负担。考虑到未来沉重的 5G 资本支出,未来运营商的 ROE 可能还将进一步下滑。尽管中 国铁塔租赁费用(较过去情况下调约 9%价格)下调将提升电信公司利润,但我们认为这并不能抵 消掉未来折旧准则及缓慢收入增长带来的负影响。尽管我们认为关闭 2G 网络会对三大运营商成 本有所节省。但现在我们并未看到有任何关闭 2G 网络迹象。 

维持增持。我们将公司 17 年 EPS 从 0.24Rmb 下调至 0.22Rmb(同比持平),18 年 EPS 从 0.26Rmb 下调至 0.22Rmb(同比增长 4.56%),19 年 EPS 从 0.3Rmb 下调至 0.27Rmb(同比增长 21.93%)。公司 如今股价对应约 12.4x 18E PE 及 0.7X PB,我们将目标价从 4.5 港币下调至 4.05 港币,对应 0.8X 18 年 PB。如今股价对应 16.7%空间,维持增持评级。 

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