策略周报丨市场系统性回调特征明显,危机并存

2018-02-12 10:57 中泰国际 阅读 15017

作者:中泰国际 徐博

市场系统性回调特征明显,危机并存

2 月 5 至 9 日,全球股票指数延续 1 月末回调态势,并大幅明显回撤。MSCI 全球指数按周下跌 5.75%,不仅抹平一月涨幅,年内已净下跌 2.36%;发达市场、新兴市场指数年内分别累计下跌 2.5%和 1.35%。中国离岸、在岸市场一周下跌幅度相若,但从年内累计表现来看,离岸市场仍明显好于在岸市场。南向资金在周初对稳定港股市场起到了重要作用,但在全球股票市场同步调整的背景下,周三、四、五出现了净流出的现象,其中,周五净流出 15.3亿港元。我们自一月中旬以来反复强调恒生指数突破历史估值上沿后有回调需要,并明确指出中国经济下行压力持续加大、核心企业基本面改善不确定性增加,投资者应坚持价值主题并退出趋势策略。不过,面临系统性风险,防御性配置的有效性下降,且政策主题股回调幅度较大。我们推荐的投资组合虽然已增加防御性配置,但由于采取等权重计算,简单算术平均收益略输于同期恒生指数 0.79%。为提高策略的实效性和可参考性,未来我们将增添权重和风险因子的考量。

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消费价格指数、工业出厂价格指数回落

国家统计局发布 1 月份物价数据,全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)分别同比上涨 1.5%和 4.3%,较上期分别下降 0.3 和 0.6 个百分点。值得注意的是,不含食品和能源的核心 CPI 及不包括实物的服务 CPI 均出现了明显下滑,同比增速分别为 1.9%和 2.3,较上期分别下降 0.3 和 0.7 个百分点。从物价运行结果来看,CPI、核心CPI 甚至服务CPI 放缓显示实体经济需求相对疲弱;结合金融环境来看,这意味着需求不足条件下企业实际融资成本进一步上升。而 PPI 持续下降则显示供给侧改革红利逐步消退,17 年价格驱动的利润率修复面临终结。特别是考虑到一月的涨价效应为正,我们对宏观经济放缓的担忧进一步增加。从形成原因来看,消费和投资需求放缓,融资成本高企是形成终端和工业通缩压力再次上升的主要原因。从行业结构来看,涨幅放缓的行业与工业上游部门直接相关,主要为石油、天然气开采业、石油加工业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业。

系统性回调特征明显,港股企稳尚待时日

“市场回调”与“熊市”最大的差别在于实体经济基本面的运行展望、以及市场下跌的持续时间。我们认为,全球实体经济协同向好的态势并未改变,形成市场大幅回调是估值、市场短期交易特征、金融条件共同作用的结果。对于香港市场,从基本面来看,一是恒指估值在突破历史区间高位后,缺乏进一步支撑,形成回调需求;二是中国宏观经济趋缓压力增大。从资金面来看,一是人民币、美元资金市场均处于量价同步趋紧的态势,资金紧张程度积累到较高程度。特别是十年期美债收益率快速上行,对资本定价形成直接压力。二是证券市场短期较快下挫形成获利盘推出和趋势投机者进一步挤压踩踏。从市场层面来看,一是元月效应结束;二是市场波动率持续上升,市场分歧加大;三是全球市场回调,形成联动效应。此外,程序化交易面临市价剧烈调整,放大短期做空压力。考虑到港股市场明显下挫过程中,市场交易量大幅上升,但南下资金明显放缓、AH 溢价总体持平,春节月交易相对疲弱、以及新增资金来源将明显低于元月,我们认为港股企稳尚待一定时日,但以大型银行为主的核心价值标的,以及新经济龙头企业的安全边际已再度明显上升。

经济金融运行指标

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