3月FOMC点评:美联储抛弃“耐心”,透露六大信息

3月FOMC点评:美联储抛弃“耐心”,透露六大信息
作者:Kevin

北京时间今天凌晨,为期两天(3月17~18日)的美联储FOMC议息会议落下帷幕,会后公布了会议声明和最新的经济数据预测(包括对利率水平的预测)。此外,美联储主席耶伦在会后召开了新闻发布会。
http://federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20150318a.htm) 

此次FOMC会议中,在投资者最为关心和讨论最多的“耐心”一词上,美联储如广泛预期的那样,删除了这一措辞,但同时强调“前瞻指引的变化并不意味着委员会已经决定何时开始首次加息”。不仅如此,委员会还下调了对于美国经济增长、失业率、通胀水平、以及未来利率水平的预测。市场对此反应积极,标普500指数收盘上涨1.2%,美国10年期国债收益率大幅走低至1.9%左右;同时美元跌、而欧元涨。

从1月份FOMC会议到现在近两个月的时间里,美国和全球市场均出现了很多新的变化。举例而言,欧央行正式开启QE导致欧元进一步贬值;而强劲的2月份非农就业数据抬升了投资者的加息预期、并由此推动美元大幅攀升,美元指数一度超过100。日本和欧洲股市在宽松货币政策的推动下持续走强,表现明显好于受高估值和加息问题困扰的美股市场。而宏观经济方面却乏善可陈、甚至多数令人失望。虽然美国就业市场表现强劲,但最近的一系列数据,如工业生产、新屋开工、零售消费、密歇根消费者信心指数、PPI都出现回落并大幅不及预期;似乎都不支持美联储过快、过早的改变其货币政策。因此,此次FOMC会议传递出什么样的信号、以及美联储对近期全球市场新变量所做出的响应和看法都值得仔细研读。对此,我们解读如下:

此次FOMC会议值得关注的6点信息

仔细研读此次FOMC会议的声明、经济数据预测、以及耶伦在新闻发布会中的讲话,我们梳理出以下6点特别值得关注的内容:

1)对未来利率水平的前瞻指引:删除“耐心”措辞,但同时强调“前瞻指引的变化并不意味着委员会已经决定何时开始首次加息”;委员会认为四月份开始加息的可能性不大;将视劳动力市场和通胀水平达到目标时而定。美联储摆脱了具体时间上的限制、更多依赖数据的变化,因此变得更加灵活。

在对于未来利率水平的预测上,委员们将对于2015年底利率水平预测的中位值大幅降至0.625%,显著低于2014年12月时的1.125%,隐含着今年两次加息的预期,偏向鸽派;

2)对于经济增长:相比1月份认为仍在稳健增长(solid),美联储委员们认为经济活动已出现一定放缓(moderate)。此外,此次声明中专门提到了出口增长的减弱,这在1月份的声明中没有出现,表明美联储已经开始关注强势美元对于美国经济可能带来的伤害,偏向鸽派;

委员会此次同时调低了对于经济增长的预测,预计2015年GDP增速为2.3%~2.7%(2014年12月的预测为2.6%~3.0%);2016年和2017年的预测也相应下调,但对长期增长的预测没有改变。

3)劳动力市场:与12月份声明中“solidjobgains”的一致,此次FOMC声明中的措辞没有变化,认为“劳动力资源利用率不足的情形继续下降”,维持不变;

不过,委员会调低了对于未来几年失业率的预测,预计2015年失业率为5%~5.2%。此外,长期的失业率预测也下调至5.0%~5.2%(2014年12月时为5.2%~5.5%),这一方面表明美联储认为就业市场改善明显,而另一方面也显示美联储可能允许失业率进一步下行才会采取行动。

4)通胀水平:与1月份不同的是,在此次声明中,委员们认为“基于市场的通胀指标仍处于低位(remainlow)”,而非“显著回落(declinedsubstantially)”,同时预计短期仍将处于当前低位。委员会同时大幅下调2015年PCE通胀的预测,但长期预测维持在2%不变,略偏鸽派;

5)对于全球市场:此次声明继续将“国际形势(Internationaldevelopments)”纳入到美联储评估利率水平的考察范围之内,维持不变;

6)反对票情况:此次声明并没有委员投反对票,维持不变。

对于加息时点的整体看法:美联储抛弃“耐心”,变得更为灵活;但仍然不能排除加息时点晚于预期的可能性

美联储此次删除了“耐心”一词,摆脱了在具体时间上的约束,未来将更多依赖数据变化而灵活的决定加息时点。对此,我们重申相对乐观的看法,认为仍然不能排除加息时点晚于预期的可能性,这也是我们2014年10月底发表年度策略展望以来一直强调的观点。

为什么呢?我们认为一系列的经济数据均不支持美联储过早或过快的改变其政策立场;而且委员们对于未来经济数据(经济增长、通胀和失业率)和利率水平预测的明显下调从一定程度上也说明了这一点。且不说美元升值对四季度出口和企业盈利造成的伤害,在目前的低油价环境中,强势美元会通过出口抑制总需求、进一步压低通胀;继1月CPI同比负增长之后,最新的2月PPI同比也明显转负(-0.6%)便是例证。而被用作支持提前加息有力论据的劳动力市场形势也并非一片大好,工资增速和劳动参与率仍没有明显起色。

但短期来看,重申短期美股波动或将上升、并继续落后日欧市场的表现;中长期维持乐观

虽然昨天市场对于美联储所透露出的相对鸽派的信息(如下调经济数据和利率水平预测)反应积极,但正如我们在3月16日发表的策略报告《FOMC临近,美股波动或将上升、并继续跑输日欧》中强调的那样,删或者不删除“耐心”一词,加息预期都在那里。在未来某个时点,加息预期很可能会随着某项经济数据或事件卷土重来;而且,美联储此次表达出的更为灵活的依赖数据来决定加息时点的信号,实际上增加了市场预期与美联储之间出现偏差的可能性,进而可能加剧市场的波动。

因此,对于短期美股市场的表现而言,我们重申相对谨慎的观点,认为市场可能仍将维持震荡的走势、波动上升、并落后于日本和欧洲市场。主要原因在于当前估值依然偏高,但相比估值同样偏高、但有宽松政策支持的欧洲股市不同的是,美联储货币政策的正常化进程不支持估值的进一步大幅扩张(短期的鸽派政策表态不代表整体货币政策走向的改变)。与此同时,市场在相对高的估值上,也更容易受到预期差和外部风险的扰动,因此预计波动也会明显上升。

比较来看,日本市场有估值和盈利“两条腿”共同推动,欧洲主要依靠宽松支撑,而美国则需要等待盈利基本面逐渐兑现和消化估值所反应的预期(由于受到油价下跌和美元升值的双重打击,2014年四季度美股企业盈利增速明显放缓;但我们预计未来随着油价下跌对于企业部门成本端和利润率的正面效果逐渐显现、以及今年下半年油价下跌导致的基数效应的消失,企业盈利有望迎来复苏,详细分析请参见我们3月2日发表的专题报告《油价和美元拖累美股四季度盈利;未来正面因素或逐步显现》)。因此短期内,我们仍然维持日欧市场的上行动能强于美股的判断。

但长期而言,我们认为,在美国经济持续健康复苏的大背景下,何时加息是一个“狼总要来,却未必会造成太大麻烦”的问题。虽然短期上对情绪上的冲击不可避免,但美国经济持续稳健的复苏势头是我们对美股市场中长期前景维持乐观的主要依据。


来源:中金海外策略
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