中国海外发展(688.HK)：王者归来，维持“推荐”评级，目标价：40.31港元

机构：中金公司

评级：推荐（维持）

目标价：40.31港元

公司近况

经过前期的调整，预计中国海外发展2018年将重回强劲的销售增长。公司近期股价表现相对落后，重申行业首推，维持目标价40.31港元（33%上行空间），对应10.5倍和8.7倍2018年和2019年预测市盈率。

评论

准备充分，2018年销售增长将触底回升。2017年补充了1,740万平方米土地储备及1,900万平方米的新开工面积之后，预计18年可售货源将达4,500亿-5,000亿港元，受此支撑，相信公司将轻松实现3,000亿港元销售额（同比增长29%）。此外，尽管1月份基数较高，预计公司仍旧可以做到20%以上强增长，推动市场预期进一步上修。未来随着基数降低、供货充裕，销售增速将进一步提升。因此，我们认为公司2018年将不再会落后同业。

丰厚利润率保障盈利释放。考虑到2016、17年销售毛利率均保持在30%以上，预计2017-19年结转毛利率为30.2%、30.1%、30.7%。

强劲的资产负债表为规模扩张提供坚实的基础。预计2017年末净负债率依旧控制在40%以下（3季度末为21.2%）。叠加2018年将释放销售强增长，公司规模扩张有望进一步提速。此外，其行业领先的融资能力将支撑土地购置，2017年上半年平均融资成本低至4.2%。

估值建议

维持2017财年核心净利润预测366亿港元（同比增长17%），小幅下调2018财年预测4.6%至421亿港元（同比增长15%），引入2019财年核心净利润预测505亿港元（同比增长20%），以反映交付进度调整。重申行业首选，目标价40.31港元（上升空间33%）。公司基本面优质，销售强劲且确定性高，攻守兼备，而近期股价表现相对落后，估值极具吸引力。公司目前股价对应7.9倍、6.6倍2018年、2019年市盈率（低于过去7年平均水平），与中小型地产商如雅居乐、旭辉相当。

风险

2018年销售不及预期