美联储会于本周失去“耐心”吗?

市场对于本周FOMC会议的预期已在近期美元汇率的变动中得到体现。自3月6日美 国就业数据公布以来,美元指数大幅上升,反映出市场提前了对于美联储加息时间 点的预期。本周关注重点在于美联储是否会将“耐心”这一措辞从FOMC会议声明 中去除。历史经验表明,使用“耐心”一词意味着未来两次FOMC会议均不会加息。 如果本周公布的声明中不再使用这一措辞,加息有很大概率将会发生在6月。如果 美联储继续保留“耐心”的说法,将意味着加息更有可能发生在6月之后,这将利 好股票市场并利空美元,反之亦然。

过去数月中,评估美联储的双重使命(充分就业与物价稳定)的两个重要指标(就 业率与通胀率)显示出不同走势。就业市场不断改善,但总通胀率由于能源价格下 跌而不断下行。当前的就业水平与2004年美联储采取一系列加息举措之时大体一 致,但通胀率在短期内不太可能达到2%的通胀目标。除了需要重点关注“耐心” 这一措辞变动之外,美联储对于通胀水平的语气判断同等重要。


我们认为,美联储本周即将公布的会议声明中将很有可能不再使用“耐心”一词, 从而为即将到来的加息做好准备。近期强劲的就业数据增加了美联储在年中加息的 压力。如果核心通胀率在未来数月中保持稳定,推迟加息的概率将显著减小。


尽管加息的最终时间点取决于未来数据,并且突发的数据恶化可能导致加息推迟, 但我们认为美联储将选择主动加息以掌控未来利率增加的速度与规模,而不是等待 别无他选之时才被迫进行一系列加息。因此,我们维持首次加息时间为2015年年 中的预期。



本周四(3 月 19 日)即将发布的 FOMC 会议声明备受市场瞩目。关注重点在于会议声明中是 否会继续使用“耐心”一词。从历次 FOMC 会议来看,倘若美联储选择在声明中使用“耐心” 这一措辞,意味着未来的两次 FOMC 会议均不会加息。因此,如果本周公布的声明中去除了 “耐心”一词,美联储很有可能在 6 月 17 日召开的 FOMC 会议上宣布加息。反之,如果美联 储继续保留“耐心”这一说法,加息有很大概率将发生在 6 月之后,这将利好美股并利空美元。  

美联储的双重使命在于保障充分就业与维持物价稳定,相对应的两项重要指标分别是就业率与 通胀率。近期,美国的就业水平与通胀水平显示出截然不同的走势:就业水平不断改善,但通 胀水平受能源价格下跌影响相对处于低位。3 月 6 日公布的美国就业数据显示劳动力市场前景 明朗,新增非农就业人数 29.5 万人,远超市场预期;失业率下跌至 5.5%,达到传统意义上的 “充分就业”水平;尽管工资增长率小幅下跌,但考虑到工资变动相对于经济增长的滞后性, 我们认为未来工资增长将有所改善。2004 年美联储采取一系列加息举措之时,失业率水平为 5.6%,新增非农就业人数约为 30 万人,与当前的就业水平大体一致。就业数据释放出的积极 信号极大提振了市场对于美国经济的信心。自数据公布以来,美元指数大幅上升,反映出市场 对于本周 FOMC 会议措辞变动的预期,显示了市场对于加息时间点的预期相对于就业数据公布 之前有所提前(详情请参考 3 月 9 日数据点评报告“就业数据强劲,美联储 2015 年年中加息 压力持续增大”)。


除了重点关注“耐心”这一措辞变动之外,美联储对于通胀水平的语气判断同等重要。近期, 能源价格的持续下跌导致美国总通胀率不断下行。自 2014 年 6 月起,供需失衡导致国际原油 价格暴跌,严重拉低了美国国内物价水平。最新公布的数据显示,美国 1 月份通胀率为-0.1%, 距离美联储 2%的通胀率目标相去甚远。但剔除能源价格的影响,美国核心通胀率走势相对稳 定,1 月份核心通胀率为 1.6%。随着最近几周布伦特原油价格趋向于稳定在 60 美元/桶左右, 我们预期未来原油价格对于美国总通胀率的影响将略微减弱。

美联储主席耶伦在 2 月 26 日出席众议院听证会时重申,美国近期通胀率的疲弱态势主要缘于油 价下跌的冲击,美联储认为低通胀是暂时性的。耶伦强调美联储非常关注通胀走势,表示“有 理由相信”通胀率将在中期内达到 2% 的目标水平。我们认为,如果核心通胀率在未来数月保 持稳定,推迟加息的概率将显著减小。

总体而言,近期强劲的就业数据增加了美联储在年中加息的压力。美联储有很大概率将于本周 发布的 FOMC 会议声明中去除“耐心”一词,为即将到来的加息做好准备。尽管最终的加息时 间点取决于未来的宏观经济数据,并且突发的数据恶化有可能导致加息推迟,但我们认为美联 储将选择主动加息以掌控未来利率增加的速度与规模,而不是等待别无他选之时才被迫进行一 系列加息。因此,我们维持首次加息时间为 2015 年年中的预期。 (源自招商证券)
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