回归理性 芸芸医科股 现代牙科更值博

近期新股强劲的表现,吸引到不少市场的眼球,其中月中上市的眼科股希玛眼科(03309.HK)更一度累积升超过5.8倍,不过,随着热情冷却,投资者回归理性,又会重回健康行业板块中,寻找那些估值相对吸引的瑰宝。虽然一度成为市场焦点的希玛眼科股价

近期新股强劲的表现,吸引到不少市场的眼球,其中月中上市的眼科股希玛眼科(03309.HK)更一度累积升超过5.8倍,不过,随着热情冷却,投资者回归理性,又会重回健康行业板块中,寻找那些估值相对吸引的瑰宝。

虽然一度成为市场焦点的希玛眼科股价表现已逐步回归理性面,不过,从希玛眼科的招股定价2.9港元来计,希玛就算跌回招股价边缘,预测2017年市盈率仍高达40.85倍。而该股经过过去一周的调整,已由其上市高位19.9港元,火速回到招股价及上市高位的中位数11.6港元水平试图企稳,相当于预测2017年市盈率仍高达163.38倍(正如下表所示)。

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再对比早一轮上市的「骨科股」,上月20日上市的骨科医疗器械公司爱康医疗(1789.HK)以招股定价1.75港元上市,即以其2017年预测市盈率13.67倍的水平上市,而该股的稳价期已于本月11日结束,股价继续企于较招股价升幅近倍的水平,现价报4.56港元,即市盈率推升至35.63倍的水平。这家爱康在中国国产骨关节植入物品牌中排名第六的市场参与者,市盈率尚且高估至此,怪不得有投资界的朋友宁可转向其他医科股的龙头寻宝。

 

反观,市盈率只有14.94倍的全球领先的义齿器材供应商现代牙科(3600.HK)成为其中一值得追落后的对象。

 

从行业竞争格局而言,希玛眼科按2016年收益计,在香港私营眼科服务市场中排名第三,而深圳希玛医院于广东省私营眼科服务市场位居第三位,为深圳私营眼科服务市场第二大市场参与者。显然为区域性的眼科代表。而以同年收入计,爱康为中国国产骨关节植入物品牌中排名第六,至于前五大品牌则为国际品牌。反观,收入多前两者10倍的现代牙科,即使拿其2017年中期财报来说话,继续保持其义齿器材供应的全球领先地位,占西欧、澳洲、中国内地及香港最大市场份额,亦为北美市场的领先企业。

 

希玛的招股书引用来自国家卫计委及弗若斯特沙利文的分析资料预估中国私营眼科服务市场规模到2021年达328亿元(人民币下同),而届时广东省私营眼科疾病治疗服务市场的规模将达16.12亿元。爱康招股书引用的弗若斯特沙利文报告预估中国骨关节植入物市场预估到2021年将增至77.8亿元。

 

市场研究机构Global Market Insights近期的报告预测,全球牙科器材及消费市场规模2016年已超过202亿美元(1,576亿港元),至2024年超过320亿美元(2,496亿港元),预期每年年复合增长率超过6.1%。由于口腔健康问题、牙科疾病日益增多,以及对牙科美容的需求增加,预计牙科设备和消费品市场将出现大幅增长。

受惠行业全球增长需求 美德市场即将爆发

 

报告预期,随着口腔健康需求不断增加,牙科治疗需求的不断增加,以及CAD / CAM(计算机辅助设计和计算机辅助制造)的技术进步将推动行业增长。老年人口的增加以及老年人更容易出现牙齿或口腔问题,如牙龈疾病,口干,龋齿,假牙不适合,口腔癌等,均是促进业务收入的其中一环。

 

报告亦预期,美国及德国市场将会有显著增长;20178月,Straumann Group收购了美国公司ClearCorrect,一家清除矫正牙齿矫正解决方案供应商,而该收购亦强化了Straumann的市场地位。

 

现代牙科自上市以来亦不断以并购方式扩大经营规模。近期在欧洲进行多项收购事项,分别与作为上游供应商的OventusStraumann Group订立分销及合营企业安排新产品如正畸类器材,集团预期将进一步提升其竞争。现代牙科自2016年完成收购MicroDental后,今年上半年MicroDental已为集团之收益贡献约2.6亿元,为集团经调整EBITDA贡献约151万元。北美市场成为集团主要收益贡献市场之一,上半年北美市场收入增加三成至3.58亿元,占总收入的33.1%,按年拓阔了21.4个百分点。当然欧洲市场仍占总收入的38.3%

 

而公司亦以多个知名品牌于全球各地出售产品,如德国的PermadentalSemperdent、法国的Labocast、比利时、丹麦、荷兰及西班牙的Elysee、澳洲、纽西兰及爱尔兰的 Southern Cross Dental、中国的洋紫荆及香港的现代牙科经销。现代牙科于各个地区市场的多元化领先地位令其利用分散的义齿行业整合的机遇,从而在竞争对手丧失优势的情况下取得市场份额。故可以预期现代牙科将受惠全球牙科设备市场增长的需求。

 

以行业平均PE 20倍来计,现代牙科合理价钱应为3.4港元,可见现价尚有三成上望空间,估值相当吸引。

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