西王特钢（01266.HK):先旧后新配股，是危机还是机遇？

1月25日晚，西王特钢宣布拟以“先旧后新”方式，以每股1.59-1.7元配售1.7882亿股股份，相当于扩大股份7.81%，集资2.84-3.04亿元，配售价较当日收市价18.5元折8.11-14.05%，配售代理为中泰。据悉融到的资将用于公司的日常运营。1月26日，西王特钢股价应声盘中最高跌逾10%。

解释一下先旧后新的配股方式:。首先，大股东会将自己持有的股份先行配售予独立人士，然后再认购新股。新股的发行价不可低于大股东旧有股份的配股价。此外，发行及售予大股东的新股数目，不可超过他们先前配售予独立人士的旧股数目。

“发新”和“先旧后新”的最终结果没分别, 都是公司发行股数增多了，唯一分别的是接货的独立人士得到股份的时间长短。发行新股需要一段时间办理手续, 如果大股东先将所持旧股配予接货者, 大股东自己可以慢慢等新股, 但接货者马上得到股份,可以即时买卖, 处理股票时更具弹性。

当然，“先旧后新”后，西王特钢股东们的权益都被稀释了，所以股价下跌。但是，在这个时间点独立人士选择介入，以及公司目前超低的估值，有没有可能是一次跌出来的机会呢？

兼备普钢和特钢

西王特钢成立于2003年，是中国山东省领先高端特钢生产商，生产基地在中国山东省邹平县西王工业园，拥有由炼铁、炼钢到二次冶金、连铸及轧钢的一体化生产流程。根据2016年报，公司特钢营收占总营收的接近四分之一。

公司的产品包括主要用于建筑及基建项目的普通钢以及用于汽车、造船、化工及石油化工、机械及设备领域的特钢。集团拥有两套生产流程：(1)以废钢作为原材料，通过电弧炉产钢；(2)以铁矿石在烧结炉转化成烧结料后经高炉生产铁水，再由转炉制成钢。公司通过利用不同的原材料控制成本及产品组合，令生产更加灵活。

钢铁行业的平均毛利率不到5%，而西王特钢拥有约10%的毛利率，运营效率非常高。

2018年新生产线投产

2017年四月份，西王特钢曾经公布公司投资人民币25.5亿元建设一条新生产线，该生产线每年能够生产70万吨钢轨、15万吨铁路轴坯及15万吨型钢。

该发展项目将分2期进行，第一期预定于2018年竣工，第二期预定于2020年竣工。当第一期竣工时，新生产线的设计年产能预期为每年30万吨钢轨及15万吨铁路轴坯。

西王特钢一直与中国科学院金属研究所进行合作，并开发出一种高强度、高韧性、低合金钢轨用金属材料。该材料采用LF+VD方法冶炼，并利用尖端的氩气气密保护浇铸技术，可有效降低不可靠气体含量，提高钢轨强度和韧性等综合性能指标。

公司所进行的内部研究显示，在新材料用于钢轨产品后，随着强度及韧度提升，钢轨的使用寿命将可提高40%至50%左右。

西王特钢预期当新生产线全面投入营运及新产品广泛投入使用时，营业额将有大幅增长。如果进展顺利，公司新生产线的第一期即在今年可以投入运营，将为公司带来不菲的财务收入。

小结

2017年，是钢铁行业集团盈利能力回暖的一年。1月9日，西王特钢也发布盈喜，表示2017年度净利润将较2016年的3.326亿人民币上升超过150%。而日前，国泰君安也表示，2018年钢铁行业的供需紧绷将进一步催化钢材价格，再加上于今年投产的新生产线，预计西王特钢在2018年的净利润能够进一步再增厚22.7%。

再看看西王特钢的估值，市盈率仅6.5倍，在钢铁港股中垫底。