安信证券-润达医疗(603108.SH)业绩预告高增长符合预期,公司IVD集成供应业务快速拓展

2018-01-09 17:36 研究报告 阅读 1268

■业绩预告高增长符合预期,公司 IVD 集成供应业务快速拓展。本次预告业绩高增长符合我们预期,我们测算和判断,公司 2017 年全年净利润约为 2.22 亿元,处于业绩预告中位数。公司作为国内 IVD 集成供应龙头企业,我们估计到 2017 年年底该模式覆盖合作的医院约为 260 家,相对于 2016 年新增约 80 家医院,我们测算该业务贡献总体收入约为12 亿,占公司整体收入约为 30%,公司集成供应业务的快速发展是公司内生增长的重要驱动力。我们预计,依托于 IVD 集成打包模式,公司收入和利润的内生增长在 25-30%之间,远超行业平均 15%左右的增速。

■渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016 年 7 月以来,公司公告收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润 2017 年 1.63 亿元,目前来看均能较好的完成业绩承诺。公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以华东、华北、东北等区域进一步推广公司的集成供应商业模式。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。产品方面,公司收购 RBM 公司和瑞莱生物(参股),布局 POCT 诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了 6 个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。考虑到公司外延收购的并表效应,我们预计 2017-2019 年公司未来三年净利润复合增速不低于60%。 

■投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价17.4元。不考虑新的并购,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS 分别为0.38元、0.58 元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为33X、22X、16X。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,而且公司员工持股价格当前倒挂20%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为17.4元,对应2018年30倍动态市盈率。

■风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。Clipboard Image.png

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