华泰证券-光迅科技(002281.SZ)国内光器件龙头,聚焦中国“芯“

2018-01-09 16:52 研究报告 阅读 1493

通过外延并购,实现垂直一体化布局

2012 年与武汉电信器件重组合并,使得公司可集成包含有源、无源两类分立元器件的智能化功能模块或子系统产品,扩展了光电子器件产品线;2013 年收购丹麦 IPX 公司,其 PLC 技术对公司快速打开无源器件高端市场、实现产品升级具有重要推动作用;2016 年子公司大连藏龙收购了法国Almae 公司,拥有 InP 基高速激光器研发生产能力,随后增资大连藏龙,进军 10G 以上高端有源器件封装领域,助力公司产品从低端向高端升级。

公司业绩稳中有升,整体经营较好

2017 年三大运营商资本开支下降,导致主要通信设备商需求下降,进而影响光器件市场需求不振。在收入增长放缓、毛利率下滑的市场背景下,光迅通过提高经营效率、加强费用管控,营业总收入、归母净利润等主要指标实现同比增长。公司前三季度总营收为 34.02 亿元,同比增加了 11.41%,归母净利为 2.52 亿元,同比增长了 19.00%。公司毛利率和净利率分别为20.03%和 7.26%,基本维持稳定。公司销售费用率及管理费用率呈下滑趋势,财务费用率基本稳定。

首次覆盖给予“增持”评级

预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.5/4.2/6.1 亿元。采用可比公司估值法,行业 18 年平均 PE 为 33x,考虑到公司是国内唯一拥有 25G 光芯片生产能力的厂家,应享有一定的估值溢价。参考国内芯片上市公司 18 年平均 PE 80x,我们认为公司合理估值水平应介于光器件行业平均和芯片行业平均值之间,给予公司 18 年 50-54 倍 PE,对应目标价 33.6-36.3 元。公司短期估值较高,但考虑到公司或将受益于 5G 及数据中心光模块市场增长而实现业绩增长,仍具备短期交易性机会。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:芯片量产不及预期;产品价格大幅度下滑。 Clipboard Image.png

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