横华国际-港股-金风科技 (2208.HK) 行业复苏周期展开 风电龙头估值吸引 20180105

2018-01-05 15:08 横华国际 阅读 2296

金风科技 (HK:02208) 行业复苏周期展开  风电龙头估值吸引

在行业的基本面来看,过去一到两年的时间风电行业受环保政策收紧所影响,中南部和东部地区风电装机普遍延期。但相信长远风机需求依然存在,只是利好因素需要较长时间来释放。

image.png(资料来源: 新浪财经, 13)

一) 大方向

根据中国产业信息网资料, 目前全球陆上风电平均度电成本已经下降到6.7美分, 十分接近火电6.4美分的水平,并且还在继续下降。

国际可再生能源署预测随着技术进步带来发电效率的提升,到 2025 年全球陆上风电成本将降到5美分, 成为最经济的电源。随着风电成本的进一步下降,相信风电需求会持续增加。

预期2017-2020 年全球风电新增装机将继续稳定增长,2020年新增装机将从2016年的 54.6GW提高到70GW

image.png

资料来源: 彭博, 平均风能成本 (美元/兆瓦时)

“十三五 ”规划下的布局

20177 , 国家能源局印发《关于可再生能源发展“十三五 ”规划实施的指导意见》文件,要求各地把消纳作为可再生能源电力建设布局的前提,发挥特高压跨区消纳作用; 同时下发《2017-2020 年风电新增建设规模方案》,提出 2017-2020 年新增建设规模分别为 30.65GW28.84GW26.6GW24.31GW,合计 110.41GW, 其中华北和华东地区是未来的主要发展地区。

此外,为享受核准时的上网电价,核准未建风电项目对应的新增装机容量也比较可观。内地以四类风区为主的非限电区域尚有 84GW 的已核准项目未建设并网,其中仅 2016 年新核准的项目就占到 32GW。 “十三五”规划指导意见提出的 2017 年新增风电核准容量为 30.65GW,加上已核准未建设的容量合计114.65GW, 预计上述项目均可支撑未来3年的并网增量。

2016年环球新增装机容量达54.6GW,而内地新增风电装机容量已达到23.3GW。就去年上半年来说,1-8月内地新增风电装机8.59GW,同比增长 15.8%,预计2017年国内装机比2016 23.3GW有所增长,市场继续看好今年的订单及业绩, 风电装机发展前景不可忽视。

弃风率持续下降  行业有望步入复苏周期

目前除新疆、甘肃外,其他西北地区弃风限电持续改善, 弃风率均已低于20%的红色预警线。去年上半年全国平均弃风率13.6%,同比下降7.6个百分点, 预计今年西北地区将逐步解除红色预警限制,进一步带动行业装机复苏 另外根据中电联数据,前三季度风电设备利用小时数达1386小时,同比增长135小时,弃风改善迹象明显,风电行业有望摆脱前两年的困境。

就以上的种种原因, 我们相对较偏好优质而大型的风电股。当中金风科技确定性比许多竞争对手要高, 在此希望多补充点看法和信息。

) 空间

金风科技成立于1998 年,主要从事制造并销售风力发电机组及风电零部件;提供风电相关咨询,风电场建设、维护服务;建立及经营风力发电场。多次入选“全球最具创新能力企业50强”,荣登2016年度“全球挑战者”百强榜,被《知识产权资产管理IAM》组织授予“中国知识产权倡导者”殊荣。

成立至今实现全球风电装机容量超过41GW27,000台风电机组(直驱机组超过23,000)在全球6大洲、近20个国家稳定运行。公司具备深度开发国际市场的能力。公司在深交所、港交所两地上市。

作为内地最大的风力发电设备制造厂商, 金风于2016 年新增装机量6.4GW,持续蝉联中国装机龙头。主要产品有600KW750KW1.2MW1.5MW 风力发电机组; 2016 年新增总装机量为6.4GW

13日,金风H股的市值约为90亿港元,目前为恒生指数系列中多项指数的成份股, 包括恒生综合指数、恒生沪深港通AHA+H指数、恒生综合小型股指数等。股价在去年48月处于盘整阶段, 9月中旬股价迎来一波向上行情, 曾上涨超过7成。13日高见14.8元兼创逾两年半新高后回落。而去年全年32%的升幅, 落后于恒生指数约四个百份点。

那到底, 公司未来股价上升的空间到底有多大?

) 实现路径

在行业有望见底的情况下, 作为国内龙头企业的金风今年上涨的动力何在呢?

我们相信:金风科技股价上涨的动力主要来自于三个方面,吸引的估值、高水平的在手订单数量和海外业务的突破。

这正是现时对金风科技的投资策略。

上半年受国内风电装机下滑影响,公司实现对外销售容量1.875GW,同比下降21.01%。于风力发电和其他业务支持下,  2017年前三季度公司实现营业收入170.07亿元,保持同比正增长, 归母净利润同比大增接近7成至11.63亿元。

作为国内风机龙头企业,金风2016年风机对外销售5.88GW,含内销规模预计6.7GW 左右,国内市占率超过27%,按年有所提升。相信随着内地风电装机市场复苏,预计公司风机业务将加快增长; 而龙头企业带来的品牌优势,有望令市占率持续提升,驱动盈利加速向上。

2017年第三季,金风已经并网的自营风电场权益装机容量3710MW,其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,16%位于华东及南方地区, 当中新增并网的权益装机容量为132MW,主要位于华东及南方地区。另一方面, 弃风率为15.3%,较去年同期下降7个百分点, 可见全国弃风限电现象得到改善, 在金风主力的西北地区改善亦较为明显。目前在建容量达到733MW,有望维持后续发电业务增长。

图片1.png(资料来源: 彭博)

四) 确定性

在业绩踏上增长路上的同时, 金风在手订单亦接近历史高位

至去年第三季, 金风公司在手订单达到15.4GW, 持续增加并接近历史高位; 而已签合同待执行订单达到9.6GW,投标增加25%,可见今年的业务增长或会有一定的保障。

于区域的层面,去年前三季度弃风率在20%以上的省份仅剩新疆和甘肃,弃风率分别为29.3%33%; 另外四个省份内蒙古、吉林、黑龙江和宁夏前三季度弃风率分别降至14%19%12%3%

随着弃风限电的持续改善,而且以上红六省解禁或快将来临 (能源局出台的红色预警政策: 规定弃风率在20%以上的省份禁止新建和核准风电项目), 按照能源局规定, 或可在2018年重启风电建设, 为风电行业扭转下行趋势提供支撑。而作为龙头企业的金风科技, 充足的在手订单将保障公司风机业务见底回升。

海上风电和海外业务的突破

为拓展海外业务, 金风去年与美国伯克希尔·哈撒韦旗下的基金MidAmerican Wind Tax Equity Holdings以及花旗达成税务投资协议,三方将共同投资金风科技在美国开发的Rattlesnake风电场项目, 成为第一个在美国生产税减免政策下获得税务投资的中资企业。而另外亦通过 澳洲Stockyard、阿根廷Loma Blanca 等海外项目,公司待开发和储备项目的合计容量达到1.77GW,在手国际订单突破1GW

image.png(资料来源: https://renewablesnow.com)

海上风电方面,去年内地海上风电建设活动有所提速,项目招标需求加大。去年前三季度国内海上风电项目招标2.9GW,同比增长189%,占全国招标量的13.5%,预计金风约占3成的新增中标海上风电市场份额

四) 结语

金风科技早前受三季度新增装机量落后于预期的消息拖累,去年1011月下旬曾出现两度的调整, 但最后仍能重拾升势, 周三 (13) 更高见14.8元兼创逾两年半新高后回落。

以估值看,目前金风预期市盈率只有14.2, 2013年超过40倍已大幅度回落, 相信目前的估值仍有提升空间。以每股盈利增速看,20182019年预期分别增长8.1%13.6%。 而且, 目前金风H股的股价较A股存在超过4成的折让。

根据金风于去年10月公布的《关于2018年度日常关联交易(A股)预计额度的公告》, 三峡新能源、新疆新能源等公司将于今年采购合计48.8亿元的产品、零部件及相关服务,额度较去年同期大幅增长,相信为今年的业绩增长打下基础。

金风去年股价落后于大盘, 公司现价估值吸引,加上盈利增长很可能提速,价值可望获得向上重估。投资者可考虑在13.3元买入,目标先看2015年高位15.2元,相等于201815.8倍市盈率。

图片3.png查看完整版PDF,请点击

相关股票:
金风科技 hk02208 +自选