横华国际-港股-中国中车(1766.HK) 20180104 业务否极泰来 估值有望扩张

2018-01-05 14:44 横华国际 阅读 5266

公司简介

中国中车股份有限公司是经国务院同意,国务院国资委批准,由中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司按照对等原则合并组建的A+H股上市公司。现有46家全资及控股子公司,员工17万余人。总部设在北京。

中国中车是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。主要经营:铁路机车车辆、动车组、城市轨道交通车辆、工程机械、各类机电设备、电子设备及零部件、电子电器及环保设备产品的研发、设计、制造、修理、销售、租赁与技术服务;信息咨询;实业投资与管理;资产管理;进出口业务。

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亮点关注

盈利增长复甦: 中国中车的整体业绩在持续改善当中,2017年首三季的纯利分别11.5亿元、25.5亿元及31.4亿元人民币,每一个季度的同比变化均优于上一季,第三季更实现同比盈利增长。公司在去年第四季签订合同金额合计约680亿元人民币,其中约304.5亿元人民币为标准动车组销售合同,约占其中国会计准则下,2016年营业收入的29.6%。在订单持续增长下,相信中车的业务已迎来拐点,未来盈利将重拾增长势头。

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营运效率改善: 公司自2015年南北车合并以来毛利率持续提升,从2014年的19.98%逐年增加至2017年上半年的22.03%,可见南北车合并对降低制造成本具有一定的促进作用。虽然2016年以来公司营收规模出现下降,而管理费用相对固定,财务费用大幅增加,令净利润率并未随毛利率稳步提升,但随着公司新增订单回复增长,预期规模效应将使净利润率同步向上。

城轨地铁拉动增长: 城轨地铁是铁路设备中增长较快的一环,亦是地方政府拉动内需的重要举措,2016年和2017年新开工地铁数量分别为88个和80个,正处于向上周期的发展阶段之中。除新开工项目带来的新增车辆需求外,原有地铁项目加密和地铁车辆出口也将为车辆设备带来进一步需求,未来仍有望维持较高增长,预期20172019年复合增长率达23%

铁总加快招标有利产品交付量: 根据中长期铁网规划所述,十三五期间中国铁路总投资不低于3.5万亿元,但过去两年进度落后,预期2018年交付高铁运营里程将大幅提升,加上动车提速至350公里/小时带来更多维修维护需求,未来数年中国将加大“复兴号”标准动车组的生产。为了配合铁路基建提速,中铁总公司很可能加快动车组及机车招标,使公司业务迎来基本面需求变化的拐点,2018年起产品交付量大幅增长。

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行业分析

根据中国铁路总公司2018年工作会议所述,今年要深化铁路运输供给侧结构性改革,加快国铁企业现代企业制度建设。主要工作目标包括,全国铁路固定资产投资安排7320亿元,当中包括国家铁路7020亿元投产新线4000公里,其中高铁3500公里,则较2017年增加一倍。

由于预计高铁新线投产倍增,对动车组需求将大增,预计2018年、2019年动车组交付量可分别达400450标准列。中国中车去年8与铁总签订战略合作协议,双方计划采购和供应时速350公里中国标准动车组500组,令行业重燃增长憧憬。为赶上十三五规划的进度,预期铁总急起直追,加快动车招标,行业龙头将最受惠接单趋势将明显加快

结论

中国中车近年受累于内地新增铁路速度放缓,令2016年及2017年上半年盈利倒退,但去年第三季度已重拾增长,未来更受惠于铁路建设提速、动车组需求上升、城轨地铁施工量增加及一带一路机遇,相信其盈利已于去年触底。综合彭博预测,公司20172019年的纯利复合增长率将达到19%

从技术走势角度分析,公司股价去年下半年表现稍逊于国企指数,但上月起开始明显跑赢,昨日创8.76元的一年高位。预测公司2017年市盈率为17.2倍,估值仍低于历史平均,有望持续跑赢大盘。投资者可考虑8.58.2元分注买入,目标看10.43元,相等于201818市盈率失守前浪顶7.93元宜止损。

图片1.png(资料来源: 彭博, 201813日)

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